Getlink en hausse après le relèvement de la recommandation de Morgan Stanley

(AOF) - Getlink (+3,21% à 16,06 euros) prend la tête de l’indice SBF120 après que Morgan Stanley est passé de Pondération en ligne à Surpondérer sur son titre avec un objectif de cours de 19 euros. Le broker met en évidence un faisceau d’éléments encourageants, à la fois sur les prix (réglementation des salaires des marins, charge de CO2 pour les ferries, gestion du rendement) et sur les volumes (reprise des dépenses de loisirs, stratégie "Green Speed" d'Eurostar). Pour Morgan Stanley, cela "éclipse les incertitudes à court terme".

" Nous voyons de nouvelles opportunités pour Le Shuttle d'augmenter ses prix de manière substantielle " affirme le broker, alors que les ferries sont confrontés à la " double peine " des lois sur le salaire minimum des marins au Royaume-Uni et en France (prévue pour fin 2023/24, avec une augmentation potentielle des tarifs de 6 à 8 %) et de l'entrée en vigueur de la taxe sur les émissions de CO2 (montée en puissance en 2024/25/26, +2/4/5% de hausse potentielle des taxes), en plus des initiatives idiosyncratiques de gestion du rendement chez Le Shuttle (produit FIRST pour les camions, offre de loisirs affinée). " À moyen terme, cela peut rapporter 50 à 60 millions d'euros supplémentaires d'EBITDA et 1,5 à 2 euros par action dans le scénario haussier " estime le broker.

" Nous avons été trop prudents sur le potentiel de récupération des volumes pour Le Shuttle/Eurostar " ajoute-t-il. "Eurostar dépasse maintenant 90% de sa capacité pré-Covid et les finances devraient s'améliorer rapidement".

AOF - EN SAVOIR PLUS

Points clés

- Transporteur ferroviaire exploiteur de la ligne transManche en concession jusqu’en 2086, assurant 70 % des traversées de la Manche en voitures et 40 % ce celles en camion de la Manche, diversifié dans le fret et la logistique ferroviaire sous la marque Europorte et l’interconnexion électrique sous la marque Eleclink ;

- Groupe de 774M€ de chiffre d’affaires organisé en 3 branches : Liaison Fixe pour la concession sous la Manche (88 % des revenus), Europorte pour le fret ferroviaire (12 %) et Eleclink, future interconnexion électrique entre la France et la Grande-Bretagne ;

- Modèle d'affaires fondé sur la récurrence des résultats par :

- la génération de chiffre d'affaires additionnel dans la liaison Transmanche pour un coût marginal mineur, les infrastructures étant déjà réalisées et la rentabilité en hausse constante depuis 13 ans,

- la complémentarité avec le frêt ferroviaire en France et Eleclink ;

- Capital ouvert (Effage étant 1er actionnaire de long termeavec 18,79 % des actions devant Atlantia avec 15,5 %), Yann Leriche étant directeur général et Jacques Gounon président du conseil d'administration de 15 membres ;

- Dette encore élevée d'une durée de 18 ans mais 597 M€ de trésorerie disponible à fin septembre.

Enjeux

- Stratégie « Ambitions 2022 » aux objectifs confirmés d'un résultat opérationnel de 735 M€ et d'une hausse annuelle 0,05€ du dividende ;

- Stratégie d'innovation renforcée par la création de la direction « ingénierie et projets » et fondée sur 2 piliers :

- l'analyse de données pour optimiser la maintenance prédictive et des équipements,

- une plateforme globale assurant collecte, visualisation, prédiction et cybersécurité...;

- Stratégie environnementale 2025 validée par le SBTi, avec 3 enjeux -transition énergétique & climat, préservation des milieux naturels et déchets & économie circulaire :

- réduction de 30 % des émissions directes en 2025 (vs 2019) et de neutralité carbone en 2050, avec un objectif intermédiaire de - 15 % en 2023,

- presque 100 % de consommation énergétique sans émanation de CO2,

- après la création de 37 hectares naturels, amélioration de la qualité de l’air et objectif de réduction de 10 % d’usage de l’eau potable,

- vers 3 partenariats ou offres de services dans l’économie circulaire :

- émissions de green bonds pour financer Eleclink ;

- Déploiement rapide d’Eleclink, opérationnel depuis mai : 2,3 TWh de transfert d’électricité via le tunnel.

Défis

- Catalyseurs boursiers : nouvelles destinations d’Eurostar (attente d'une ligne Bordeaux-Londres), renforcement dans la logistique portuaire, obtention de contrats par Europorte, taux d’intérêt ;

- Impact négatif de la hausse des taux d’intérêt sur le service de la dette (134 M€ à fin juin vs un autofinancement opérationnel de 283 M€) ;

- Sobriété énergétique : objectif de repli de 9 % des commissions électriques en 2024 et participation à la charte EcoWatt avec RTE ;

- Après une progression de 71 % des revenus à fin septembre (et un doublement sur le 3ème trimestre), volonté 2022 de poursuivre l’amélioration de la performance financière, opérationnelle et environnementale.

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De plus grandes disparités entre les utilities

L'Observatoire mondial des marchés de l'énergie souligne une grande disparité des prix de détail de l'énergie en Europe. Subissant à la fois l'effet de la hausse des prix de gros et une forte volatilité des prix de vente aux consommateurs finaux, la rentabilité des intervenants est sous pression. Alors que les seize plus grands fournisseurs d'énergie européens ont bénéficié l'an passé d'une importante progression de leur chiffre d'affaires (+47% par rapport à 2020), leur marge brute d'exploitation (marge d'Ebitda), s'est dégradée, passant de 20,2% à 19,6%. Ceux qui ont dû recourir à des achats d'électricité sur le marché ont dû payer ces volumes supplémentaires bien plus chers que le niveau de prix de vente déjà fixés et ont donc vu leurs marges se dégrader.

Confronté à la moindre disponibilité de son parc nucléaire, EDF, renationalisé, devrait afficher une perte annuelle de 29 milliards d'euros en 2022. Engie s'en sort mieux car il a réussi à réduire ses importations de gaz russe au premier semestre tout en bénéficiant des prix élevés de l'électricité et de son exposition accrue aux sources renouvelables.