Les obligations convertibles font un tabac en Asie

information fournie par Reuters •25/01/2019 à 12:25

    * Les émissions de convertibles au plus haut depuis dix ans
    * Elles permettent d'amortir l'impact de la remontée des
taux
    * Les groupes high-tech, nouveaux émetteurs de convertibles

    par Julia Fioretti
    HONG KONG, 25 janvier (Reuters) - Les entreprises asiatiques
ont de plus en plus recours aux émissions d'obligations
convertibles pour tenter de limiter leurs coûts de financement
dans un contexte de hausse des taux d'intérêt et de volatilité
des marchés boursiers.
    Banquiers et investisseurs pensent que cette demande accrue
et l'environnement de resserrement monétaire pourraient
permettre aux émissions de convertibles dans la région de
dépasser leur record de 2007.
    "Il y a une forte corrélation entre taux d'intérêt et volume
d'émissions; donc, dans un environnement où les taux d'intérêt
montent, l'emprunt convertible devient une source de financement
attrayante", explique Aaron Oh, responsable des opérations
structurées en Asie-Pacifique de Credit Suisse.
    L'emprunt convertible est un moyen de financement moins cher
qu'un emprunt obligataire classique parce qu'il délivre un
coupon plus bas en échange du droit accordé au détenteur de
l'obligation de convertir ultérieurement celle-ci en actions de
l'émetteur à un prix déterminé à l'avance. 
    "En prenons en compte la trajectoire des taux et la hausse
des spreads, nous pensons que les émissions d'emprunts
convertibles augmenteront cette année", dit Artur Piasecki,
gérant crédit pour l'Asie de BlackRock.
    Les placements d'emprunts convertibles ont atteint l'an
dernier en Asie leur niveau le plus élevé depuis la crise
financière internationale, soit 35,5 milliards de dollars (31,3
milliards d'euros), un montant supérieur de 18% à sa moyenne sur
cinq ans, selon des données de Refinitiv.
    Les entreprises asiatiques devront rembourser 495,4
milliards de dollars d'obligations libellées en devise
américaine au cours des deux prochaines années, un montant sans
précédent depuis 2000, montrent les données de Refinitiv. 
    A 245,4 milliards de dollars, les échéances de cette année
sont supérieures de 80% à la moyenne des cinq dernières années.
    
    POINT D'INFLEXION
    Les convertibles ont longtemps eu mauvaise presse auprès des
chefs d'entreprise asiatiques car elles revenaient pour eux à
brader des actions et à diluer leurs propres avoirs. 
    Elles étaient devenues d'autant moins intéressantes que les
banques centrales inondaient les marchés de liquidités depuis la
crise financière, tirant les taux d'intérêt vers le bas.
    Mais la situation a changé: les taux remontent et la récente
volatilité boursière rend plus attrayante l'option attachée aux
actions. 
    Pour certains, le retour des convertibles atteste d'un
retournement durable de tendance des marchés.
    "La demande pour notre produit tend à augmenter lorsque les
choses sont sur le point de changer; nous sommes donc
fondamentalement à un point d'inflexion des marchés", constate
Nathan MacMurtray, responsable des produits adossés aux actions
de CLSA.
    Le dernier pic des émissions d'obligations convertibles
remonte à 2007, juste avant la crise financière: la Bourse avait
alors atteint de nouveaux sommets et les taux d'intérêt étaient
encore élevés.    
    
  
   Les promoteurs immobiliers chinois, toujours à la recherche
de liquidités, ont dominé le segment des obligations
convertibles en 2018. Deux d'entre eux - Country Garden
 2007.HK  et Evergrande  3333.HK  - ont placé plus de cinq
milliards de dollars au total.
    Les sociétés de hautes technologies, dont les cours de
Bourse sont plus volatils, commencent également à se tourner
vers les obligations convertibles parce que, entre autres
raisons, émettre de la dette classique est plus difficile et
plus coûteux.
    
    LE RISQUE DE DILUTION À PRENDRE EN COMPTE
    IQiyi  IQ.O , l'équivalent chinois de Neftlix, qui a levé
2,42 milliards de dollars lors de son introduction en Bourse sur
le Nasdaq l'an dernier, a engrangé 750 millions de dollars
supplémentaires en novembre en émettant des obligations
convertibles à cinq ans, non notée, avec un coupon de 3,75% et
une prime de conversion de 40%.
    "Ça ne m'étonnerait pas qu'on voit une représentation
sectorielle plus diversifiée, au-delà des seuls promoteurs" dans
ce compartiment du marché, dit David Binnion, co-président des
marchés de capitaux Asie hors Japon de Goldman Sachs.
    La semaine dernière, le constructeur informatique chinois
Lenovo Group  0992.HK  a émis pour 675 millions de dollars
d'obligations convertibles à cinq ans au coupon de 3,375%,
réduisant ainsi nettement ses coûts d'emprunts puisque ses
obligations classiques à cinq ans servent un rendement de 6%
environ sur le marché secondaire.
    "Pour beaucoup de clients, c'est un moyen de se financer par
la dette moins cher", dit Ashu Khullar, responsable des
émissions Asie-Pacifique de Citigroup.
    L'action Lenovo est en hausse de 29% depuis le début de
2018, ce qui veut dire que la prime de conversion de 40%
intégrée à l'obligation - soit la différence entre le prix de
l'obligation convertible et la valeur de l'action ordinaire -
limitera la dilution éventuelle en cas de conversion.
    Le risque de dilution lié à l'augmentation du nombre
d'actions, qui réduit mécaniquement les parts des actionnaires
existants, reste l'un des principaux inconvénients des
obligations convertibles mais une prime de conversion élevée
peut le rendre plus acceptable pour les actionnaires existants. 
    

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Convertible bonds issuance in Asia since 2000 png    https://tmsnrt.rs/2RZV1Cz
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 (Wilfrid Exbrayat pour le service français, édité par Marc
Angrand)