Comment les équipes d’Edouard Carmignac vont prendre sa relève sur la gestion…

Edouard Carmignac, célèbre fondateur de la société de gestion du même nom, a annoncé la semaine dernière sa mise en retrait de la gestion du fonds qui a fait le succès de la maison : Carmignac Patrimoine. Il confie à Rose Ouahba, responsable de la gestion obligataire, et David Older, responsable de la gestion actions, le soin de poursuivre son œuvre démarrée il y a 30 ans. Dans la foulée de cette annonce, Morningstar a suspendu la notation du fonds en le mettant sous surveillance.

Une transition nécessaire

C'est une nouvelle étape dans la transmission de ce fonds emblématique d'une génération, qui a su protéger les épargnants lors de la crise de 2008 et dont les encours ont atteint un niveau record de 28 milliards € en 2013. Une véritable success-story à la française qui traverse aujourd'hui une période charnière de son existence.

En effet, ce passage de témoin intervient après plusieurs années assez délicates pour la gestion dont un exercice 2018 où le fonds a perdu plus de 11% et où les investisseurs se sont massivement détournés du produit, portant les encours à près de 14 milliards €. « Les performances sur nos fonds globaux ont été très décevantes. On a d'une certaine façon laissé filer entre nos doigts ce qui avait fonctionné auparavant » reconnaît Didier Saint-Georges, Membre du comité d'investissement de la société.

Les équipes ont fait un diagnostic qui leur a fait prendre conscience qu'il y avait une divergence entre les fonds dont l'approche macroéconomique est importante (avec des résultats décevants) et ceux où la sélection de valeurs est décisive (avec de bonnes performances récentes). Car si la lecture de l'environnement a été plutôt pertinente, c'est la mise en œuvre en tant que convictions dans le portefeuille qui a été défaillante.

Comment redresser ce dérapage ?

« Pour réaliser cela, ce qui nous est apparu évident est qu'il fallait récréer ce qui historiquement était notre atout : avoir une petite équipe resserrée » poursuit Didier Saint-Georges. D'où la création d'un Comité d'Investissement Stratégique autour d'Edouard Carmignac, ce dernier restant Président de la société et Directeur des Investissements. L'objectif de ce comité est de sélectionner des convictions macroéconomiques à moyen terme, en s'appuyant sur un processus discipliné et un suivi documenté des positions tout en s'assurant que la conclusion de ces analyses soit reflétée dans les portefeuilles.

« Ce qui me semble important est que l'on arrive à bien mettre en place nos convictions sur la macro. Pour moi c'est très difficile d'être à la fois gérant et déterminer les grandes axes de la gestion ainsi que de voir venir les quelques turbulences sur les marchés. C'est important de pouvoir se remettre en cause » précise Edouard Carmignac.

Conclusions macro-économiques et stratégie d'investissement

Pour intensifier son expertise macroéconomique, Carmignac s'est doté il y quelques mois d'un chef économiste. Raphaël Gallardo dresse le cadre qui orientera les décisions de gestion de la maison :

•    Chine : une croissance dangereusement faible et une paralysie de la politique économique.
•    Une Fed en « stand-by » qui empêche la Chine de relancer sa croissance.
•    L'Europe dans un étau (guerre commerciale, ralentissement chinois, élections), mais un soutien fiscal allemand et une BCE durablement accommodante.

« Le fait de séparer l'analyse macro de la décision de gestion nous amènera peut-être à être mieux timé. Je pense que ce nouveau dispositif va nous permettre d'être plus efficace dans cette interprétation quelque fois un peu déphasée de la macro en décision d'investissement » espère Frédéric Leroux, Responsable de l'équipe Cross Asset.

Pour la stratégie d'investissement, cela se traduit par les conclusions suivantes :

•    La réduction de la liquidité pourrait s'avérer moins impactante qu'en 2018.
•    Taux d'intérêt : Vers une repentification de la courbe US.
•    Devises : Vers la reprise de l'affaiblissement du dollar, en tendance.
•    Actions : Un potentiel reconstitué justifiant une préférence pour les valeurs de croissance.

Saisir les opportunités de 2019 au travers d'une approche flexible

Sur la gestion, un nouveau duo est donc à la manœuvre et a pour mission de remettre en selle Carmignac Patrimoine. « Merci à Edouard pour sa confiance, c'est un honneur de prendre la relève » a déclaré Rose Ouahba.

Et en 2019 plus que jamais, la flexibilité sera clé pour Carmignac. L'équipe de gestion démarre l'année avec des risques actions, obligataires et devises réduits. « On est pas tout à fait sorti du bois donc on garde une structure équilibrée pour la construction de portefeuille » explique Rose Ouahba.

Ainsi, environ 35% de l'actif est exposé au marché actions (22% Amérique du Nord, 8% Emergents, 5% Europe), 29% à l'obligataire (17% crédit, 6% dette émergente, 5% dette souveraine périphérique, 1% dette  souveraine cœur) et près de 36% sont en liquidités.

Les valeurs de qualité restent le principal moteur de performance et désormais, le portefeuille est principalement exposé à l'€ et au Yen au détriment du Dollar US.

«  On a aujourd'hui vraiment les moyens de continuer à vous donner des performances. Ce n'est pas facile de trouver un tandem ou une équipe resserrée qui puisse continuer à performer dans le temps. Il y a 5 ans je vous annonçais que j'allais me retirer de la gestion. Cela a été évidemment préparé mais il a fallu 5 ans pour en arriver là et 1 an pour trouver l'oiseau rare : David Older. Il a l'expérience et la connaissance. Pour moi l'avenir est là ! » s'enthousiasme Edouard Carmignac.

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