T. Rowe et Columbia Threadneedle s'opposent à certains sponsors de la dette à haut rendement

information fournie par Reuters •27/02/2025 à 20:19

((Traduction automatisée par Reuters, veuillez consulter la clause de non-responsabilité https://bit.ly/rtrsauto))

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Columbia Threadneedle met à l'index certaines sociétés de capital-investissement pour leurs tactiques agressives en matière d'endettement

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T. Rowe a refusé d'acheter des titres de créance en raison des soupçons du LME

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Les LME créent des "structures de capital à plusieurs niveaux"

par Shankar Ramakrishnan

Les gestionnaires d'actifs T. Rowe Price et Columbia Threadneedle se défendent contre les sociétés de capital-investissement qui ont procédé à des levées de fonds agressives, une pratique qui a nui aux investisseurs dans la dette à haut rendement au cours des deux dernières années.

Les gestionnaires de portefeuille des deux sociétés qui supervisent les investissements dans la dette à haut rendement ont déclaré à Reuters qu'ils refusaient désormais catégoriquement d'envisager des ventes de dette impliquant certaines sociétés ou qu'ils exigeaient beaucoup plus de protections avant d'investir.

"Nous avons une liste noire des sponsors qui ont réalisé un certain nombre de LME au cours des deux dernières années", a déclaré Vesa Tontti, gestionnaire de portefeuille senior chez Columbia Threadneedle Investments , qui fait partie de l'équipe des prêts américains qui gère 4,3 milliards de dollars d'actifs.

"Lorsque mon analyste vient me voir pour me demander s'il est possible d'investir dans la dette proposée par certains sponsors figurant sur cette liste, c'est un non catégorique."

T. Rowe Price TROW.O , quant à lui, a refusé de prendre part à des transactions de dette soutenues par des entreprises dans le passé, même s'il soupçonne qu'elles peuvent faire des levées de dette en marge qui dilueraient leurs droits sur les actifs, a déclaré Kevin Loome, gestionnaire de portefeuille américain à haut rendement chez l'investisseur.

"Une bonne dose de scepticisme est nécessaire lors de la souscription de crédits afin de garantir une gestion prudente des risques à long terme", a déclaré M. Loome, qui gère 2,8 milliards de dollars d'actifs.

La mise en garde de ces deux grands investisseurs institutionnels, qui n'avait pas été signalée auparavant, fait suite à une pratique qui s'est développée au cours des deux dernières années et qui est connue sous le nom de "violence entre créanciers"

eXERCICE DE GESTION DU PASSIF

La manœuvre consistait pour les entreprises à transférer des actifs de valeur qui n'étaient pas liés à des dettes existantes dans une filiale, qui se chargeait ensuite de lever de nouvelles dettes. Cette pratique, appelée par euphémisme "exercice de gestion du passif", désavantageait les prêteurs initiaux de l'entreprise, car elle compromettait leurs droits sur les actifs de l'entreprise en cas de faillite.

Les sociétés de capital-investissement ont été particulièrement agressives dans l'utilisation de ces tactiques, car elles leur permettaient de lever des fonds pour les rendre aux investisseurs à un moment où elles n'étaient pas en mesure de vendre ou d'introduire les sociétés de leur portefeuille sur les marchés publics.

La réaction des investisseurs est rare sur un marché qui a permis aux sociétés de capital-investissement de lever des fonds avec une faible protection des investisseurs. Selon diverses estimations d'analystes, quelque 90 % des prêts de premier rang étaient considérés comme des prêts à clauses restrictives (covenant-lite) ou comme dépourvus de protections adéquates.

Cela s'explique en partie par le fait que les émetteurs de ce type de dette ont eu le dessus. La Réserve fédérale devant abaisser les taux d'intérêt dans les mois à venir, les investisseurs se sont empressés de mettre la main sur la dette de pacotille, qui offre des rendements juteux.

En outre, les investisseurs existants dans les entreprises sont incités à participer à tout exercice de gestion du passif autour de ces dettes, car cela peut conduire à de meilleurs recouvrements en cas de faillite.

Par conséquent, les investisseurs ont essayé de se protéger en concluant des accords de coopération avec d'autres créanciers afin de créer des groupes de transactions unifiés et d'avoir la primeur sur une LME ou simplement de la bloquer.

"Bien que de nombreux investisseurs ne soient pas très enthousiastes à l'idée d'accorder des prêts à des sponsors qui ont l'habitude d'utiliser la documentation pour diluer leurs créances, le fait est qu'ils ont besoin d'investir et qu'il y a une pénurie de papier d'investissement", a déclaré Steven Oh, responsable mondial du crédit et des titres à revenu fixe chez Pinebridge. "En bref, ces sponsors ont le dessus

Si les LME, qui ne sont pas illégales, compliquent les structures de capital et nuisent aux créanciers existants, elles permettent également aux entreprises en difficulté de gagner du temps.

Une source de capital-investissement a défendu la pratique des LME en disant que les sponsors étaient obligés de les faire, même au prix de la colère de certains créanciers, pour obtenir des liquidités et payer leurs commanditaires, puisqu'il était plus difficile de le faire en vendant des actifs dans un environnement de taux d'intérêt élevés.

L'année dernière, alors que 37 entreprises ont fait défaut sur des obligations et des prêts pour un montant total de 26,5 milliards de dollars, 48 ont procédé à un échange en difficulté ou à une LME de leurs obligations ou de leurs prêts, pour un montant total record de 57,1 milliards de dollars, selon JPMorgan.

"Les LME ont permis d'éviter les défauts de paiement à la suite d'une période difficile pour l'économie en 2022, lorsque les taux d'intérêt ont été augmentés pour battre le cycle inflationniste", a déclaré Sandeep Desai, co-responsable des marchés de la dette à effet de levier pour l'Amérique du Nord chez Deutsche Bank. "Toutefois, cela a créé un groupe d'entreprises avec une structure de capital à plusieurs niveaux", a-t-il ajouté.

M. Loome, de T. Rowe Price, a déclaré que les investisseurs étaient en effet désireux de "bloquer des rendements attractifs dans le contexte actuel de taux d'intérêt plus élevés pour longtemps"

Mais il a ajouté: "Les LME sont créées par des avocats et des conseillers, les sponsors en profitent et les créanciers paient pour cela en ayant une créance diluée sur les actifs de la société ou en engageant d'autres avocats pour trouver des solutions juridiques afin de lutter contre elle."