SOGECLAIR - CA S1 : Meilleure progression depuis le S1 2015

CA S1 : Meilleure croissance semestrielle depuis le S1 2015

• CA +19,8 % à 90,6 M€ (+13,1% pc & tcc) ;
• Croissance attendue à 2 chiffres sur l'année.

Tous les feux étaient dans le vert au cours de ce S1 : l'Aerospace a progressé de 15,1% (+12,3% à tcc) à 74,9 M€, la Simulation affiche de l'hyper croissance avec +55,1% (+19,7% pc & tcc) à 14,2 M€ et le Véhiculier se reprend pour finir avec +5,6% à 1,5 M€.

Pour l'Aérospace, l'effet de base lui était plutôt favorable tant en devise (impact change
+1,8 M€) qu'en activité, l'an dernier le S1 ayant été stable, pénalisé au niveau de l'aviation commerciale. Sur ce semestre, cette dernière se reprend (+12,9%) alors que l'aviation d'affaires continue de très bien se porter (+14,6%). Il faut également noter que le groupe a bénéficié sur ce semestre d'un effet sur-stockage lié aux craintes issues du Brexit. Cet élément ne devrait plus intervenir au S2.

La Simulation bénéficie 1/ de l'apport de Sydac acquis en août 2018 (3,2 M€ en ligne avec nos attentes) et 2/ de la montée en puissance des contrats autour de la thématique « voiture autonome ». Notons néanmoins qu'au T2 la progression hors Sydac se fait moindre en passant sous les 10% alors que jusque-là nous étions sur +11,2% au S1 2018, +17% au S2 2018 et +33% au T1 2019. La direction a d'ailleurs indiqué qu'AV Simulation, bien qu'en forte progression, subissait des décalages des affaires système de grands simulateurs. On pense alors aux contrats passés avec Renault et en Allemagne pour plus de 20 M€. Il faudra faire attention à ce point car cela pourrait avoir des effets à court terme sur les coûts et donc sur la marge de la division, d'autant plus que celle-ci doit porter Sydac qui ne sera rentable qu'à partir de début 2020.

Ventilation par activité.

Les Produits représentent désormais 40,6% du CA en hausse de 41%, devant les Services (39,2% +13%) et le Développement (20,2% +1,3%). Comme nous l'évoquons depuis un certain temps, la montée en puissance des produits doit pouvoir être un facteur à terme d'amélioration de la rentabilité. Il sera donc intéressant de voir ce qu'il en est, notamment, pour l'Aérospace.

Perspectives.

La direction vise une progression de son activité à 2 chiffres à périmètre et taux de change constants. Cela rend notre objectif annuel de 176,3 M€ caduc car en appliquant une croissance de 10% au périmètre 2018 hors Sydac, le CA 2019e serait de 171,4 M€. Si l'on intègre 1,8 M€ d'effet change lié au S1 et notre hypothèse de 7 M€ issus de Sydac, l'atterrissage serait alors de 180,2 M€. Le décalage par rapport notre prévision vient probablement de notre attente sur l'Aérospace (141,4 M€ estimé +5%). Une telle croissance annuelle signifierait de la décroissance au S2 (environ -4%) après une progression de 15% au S1. Viser désormais une stabilité au S2 par rapport au S2 2018 semble plus logique et intègre bien l'arrêt, entre autres, de l'effet brexit. Nous visons donc désormais un CA annuel de 179 M€ (+12,3%) vs 176,3 M€ précédemment. Cette révision n'induit que marginalement un relèvement du BPA (+2,6% en 2019e). En effet, nous préférons rester prudents car il est difficile d'anticiper le coût de l'intégration de Sydac tout comme des éventuelles conséquences des décalages concernant les grands simulateurs.

Structure du capital.

Sogeclair a réalisé il y a une semaine une augmentation de capital réservée à la société Key's, société de managers clés du groupe. Philippe Robardey, PDG du groupe, y a participé à hauteur de 98 000 actions, soit 49% des actions émises. Outre l'aspect fortement impliquant pour les employés de Sogeclair, cette opération permet de renforcer les fonds propres de près de 5 M€ ce qui un effet favorable sur ses ratios (amélioration estimée du gearing 2019 de 10 points) et fourni plus de moyens au groupe pour ses projets de développement.

Conclusion.

Ce début d'année est très positif à tous les niveaux pour Sogeclair. Outre la forte progression de l'activité, l'engagement de nombreux salariés capitalistiquement parlant est un vrai signal tant de leur part que de celle de Philippe Robardey. Par ailleurs, le fait qu'un objectif de progression de l'activité à 2 chiffres soit mentionné montre une certaine confiance, point à noter lorsque l'on connait la prudence « légendaire » du management. Une nouvelle dynamique semble s'instaurer. C'était acté pour la Simulation, qui change de dimension, il semble se passer quelque chose sur l'Aérospace avec la montée en puissance des produits. Il ne manque plus que le Véhiculier mais là cela passera par un effet périmètre.

Objectif de cours.

Objectif de 42,6 € (DCF 38 € - comparables 53,1 €) et opinion Achat confirmés.