Reworld Media: "

Publication des résultats semestriels 2023

Après avoir publié un CA S1 de 266,4 M€ (+10,3% dont -0,6% en organique), Reworld communique des résultats légèrement inférieurs nos attentes avec un EBE (hors AGA) de 22,5 M€, soit une marge de 8,4% (-450 bps YoY) et un RN de 12,3 M€ (vs 17,9 M€ au S1 2022). Le périmètre historique de Reworld est beaucoup plus résilient avec un EBE « organique » (hors intégration du M&A, dont Unify) de 26,7M€ (marge de 11,1%, -180 bps). Dans un contexte toujours compliqué, et même si le S2 sera de meilleure facture, nous abaissons nos estimations et tablons désormais sur un CA 2023e de 554,6 M€ pour un EBE de 62,8 M€.

Perspectives et révision de nos estimations

La feuille de route opérationnelle et stratégique de Reworld reste inchangée pour la suite de l’exercice, avec la priorité mise sur la poursuite du développement des segments et la finalisation de l’intégration d’Unify. De notre côté, ce S1 nous amène à réviser nos estimations pour la suite de l’exercice. Sur le BtoC, nous ajustons à la marge notre prévision de top line (247,1 M€ vs 251,5 M€ précédemment), abaissons notre prévision d’EBE à 18,6 M€ (vs 24,5 M€) et attendons désormais une marge de 7,5% sur 2023e (-300 bps YoY), avec des prix du papier qui commencent à dégonfler à l’achat. Pour le BtoB, nous ramenons notre attente de CA à 307,5 M€ (vs 328 M€) et celle d’EBE à 44,2 M€ (vs 52M€), principalement du fait d’un scénario bien plus prudent sur Unify (CA <50 M€, EBE breakeven). Ces estimations font ressortir au niveau groupe un CA 2023e de 554,6 M€ (+9,6% YoY) pour un EBE de 62,8 M€ (marge de 11,3%, -200 bps) et un RN de 36,3 M€.

Perspectives

Nous maintenons notre recommandation à Achat et revoyons notre objectif de cours à 9,00 € (vs 11,00 €). Le titre offre toujours un potentiel d’upside substantiel (>200%) du fait du décrochage du titre en YTD (-45%). Notons d’ailleurs qu’au cours actuel, Reworld Media est valorisé moins de 5,5x EV/EBITDA 2023e, toutes choses égales par ailleurs.