Les agences de notation sont prudentes lorsqu'elles ratifient certains prêts de crédit privé

information fournie par Reuters •28/05/2024 à 12:00

((Traduction automatisée par Reuters, veuillez consulter la clause de non-responsabilité https://bit.ly/rtrsauto)) par Shankar Ramakrishnan

Les banques et les assureurs multiplient les demandes de notation auprès des agences de crédit américaines pour leurs prêts à risque aux fonds de capital-investissement, qui sont garantis par la valeur de leurs investissements de portefeuille et les flux de trésorerie qui en découlent.

Jusqu'à présent, la réponse des agences, dont les trois principales - S&P SPGI.N , Moody's et Fitch - a été prudente, car il est difficile d'évaluer les actifs qui garantissent les prêts, ceux-ci étant détenus par une base d'investisseurs opaque.

L'environnement de taux d'intérêt plus élevés que jamais au cours des dernières années a limité les possibilités pour les gestionnaires de fonds de capital-investissement de sortir de manière rentable des investissements dans leurs portefeuilles.

Au lieu de cela, ils commencent à recourir à des prêts pour réinvestir dans les entreprises existantes du portefeuille, attendre un meilleur moment pour sortir de ces investissements, faire de nouvelles acquisitions ou verser des dividendes à leurs investisseurs dans les fonds. Cette activité a suscité des inquiétudes quant à ce que l'on appelle l'effet de levier sur l'effet de levier dans le domaine du crédit privé, un secteur en pleine expansion du financement des fonds privés.

Les prêteurs s'adressent désormais aux agences de notation pour obtenir des notes de crédit sur leurs prêts, afin de réduire le montant du capital nécessaire pour ces prêts et de procéder à un contrôle préalable supplémentaire du risque, ont déclaré de hauts responsables de l'agence de notation.

Les agences équilibrent ce potentiel de rémunération avec une approche méthodique.

Seules deux agences - S&P Global Ratings et KBRA - sur les quatre interrogées par Reuters évaluent les prêts à la valeur nette d'inventaire (VNA), qui sont plus risqués car ils sont garantis sur la base de l'évaluation théorique d'un fonds presque entièrement investi.

Les valorisations sont beaucoup plus difficiles à évaluer dans un environnement où l'on s'attend à ce que les taux de défaillance des entreprises du portefeuille investi augmentent, car elles doivent faire face à des charges d'intérêt plus élevées.

Ces prêts ont une histoire plus courte que d'autres types de prêts, car leur demande et leur utilisation plus large n'ont augmenté qu'au cours des dernières années, lorsque les sorties par la vente d'actifs sont devenues plus difficiles dans un environnement de taux plus élevés pour longtemps.

Leur volume est en augmentation.

"Nous pensons que les quelque 150 milliards de dollars de facilités NAV que certains acteurs du marché ont actuellement observés sur le marché doubleront au cours des deux prochaines années", a déclaré S&P dans un rapport récent.

Mais seule l'une des trois principales agences de notation dispose d'une méthodologie pour les évaluer.

Moody's Ratings n'en a pas pour les prêts à valeur liquidative, a déclaré son directeur général associé, Rory Callagy.

"Les prêts NAV sont plus récents et il y a moins de normalisation des conditions de prêt sur ce marché", a déclaré M. Callagy.

"Les garanties des prêts NAV sont des investissements privés dont la valeur peut être difficile à évaluer car il y a moins de transparence sur l'évaluation des actifs", a-t-il ajouté.

UNE APPROCHE MÉTHODIQUE

L'évaluation du risque de crédit des prêts VNI "nécessite une bonne compréhension de la qualité du portefeuille d'un fonds et des dispositions structurelles clés, comme les ratios prêt-valeur, et l'utilisation des distributions et des produits de sortie", a déclaré Gopal Narsimhamurthy, responsable mondial de la notation des fonds chez KBRA, qui a noté près de 100 prêts VNI au cours des deux dernières années.

Le processus analytique de l'agence comprend une évaluation de l'historique des performances du gestionnaire de fonds, de l'historique du processus d'évaluation, de la structure juridique et des dispositions en matière de sécurité de l'emprunt à valeur liquidative, a-t-il ajouté.

S&P note activement les prêts NAV depuis plus de 20 ans, mais ne donne des notations privées sur demande que pour une petite partie de la dette.

La société commence par évaluer la performance d'un fonds à travers les portefeuilles d'actifs à l'aide de scénarios de stress observés lors de la crise financière de 2008.

"Nous commençons par réduire la valeur du fonds de 40 à 60 %, selon que les actifs sont des actions privées, des actions cotées ou un portefeuille d'obligations, afin de vérifier si le fonds aurait encore la capacité de rembourser sa dette dans un scénario de crise grave", a déclaré Nik Khakee, directeur général de S&P chargé des méthodologies.

Et cet examen est subordonné à l'obligation pour l'emprunteur de fournir des informations régulières, a déclaré Devi Aurora, directeur général des institutions financières chez S&P Global Ratings.

Fitch travaille sur une méthodologie pour évaluer les prêts NAV.

Lorsqu'elle l'aura, Fitch veut commencer par noter les prêts à valeur liquidative garantis par des fonds secondaires ou des fonds composés d'investissements du marché privé qui ont été négociés sur le marché secondaire, a déclaré Greg Fayvilevich, responsable du groupe de notation des fonds et des gestionnaires d'actifs de Fitch Ratings.

Les fonds secondaires disposent d'un point de départ visible pour évaluer un actif, contrairement aux prêts garantis par des rachats d'entreprises dont les remboursements dépendent d'une sortie par le biais d'une introduction en bourse ou d'une vente d'actifs.

"Le marché nous demande de fournir des notations pour aider les investisseurs à évaluer les risques de ces prêts, et nous le ferons lorsque nous pensons disposer de suffisamment d'informations pour fournir une évaluation précise", a déclaré M. Fayvilevich de Fitch.

"Lorsque nous ne disposons pas de suffisamment d'informations, nous n'attribuons pas de notations - c'est assez simple", a-t-il ajouté.