EQUASENS - Résultats 2022 : Marges historiques au S2 ! - Achat - Obj. 92,8 € - Pot. +26,1%

Résultats Annuels du groupe EQUASENS - (EQS)
Secteur : Éditeur de logiciels
Marché : Euronext A
Capitalisation : 1 118 M€
Cours : 73,7 €

Objectif de cours : 92,9 €
Potentiel : +26,1%
Opinion : Achat

Résultats 2022 : Marges historiques au S2 !

Marge opérationnelle courante annuelle 26,5% +0,8 point (26,1% attendue) ;
Marge nette annuelle 22,7% +1,4 point (24,3% attendue) ;
Dividende 1,15 € +9,5%.
Après avoir réalisé au T4 son meilleur trimestre, Equasens publie des résultats annuels faisant ressortir les marges les plus élevées jamais réalisées au second semestre avec une marge opérationnelle courante de 28,1% (24,9% au S1) et une marge nette de 25% (20,2% au S1). Le groupe a bénéficié des apports « Ségur » alors que la plupart des investissements ont été réalisés en amont.

Il faut aussi noter la parfaite intégration de Prokov (division Medical Solutions) qui a réalisé un CA sur l'année 6,5 M€ avec une montée en puissance notable (S1 2,46 M€, S2 3,76 M€) aidée par le référencement auprès de l'ANS et le déploiement Ségur doublé d'une « mise en place d'un modèle récurrent chez les clients Médistory 4, 1 er logiciel pour les médecins libéraux référencé Ségur ». La dynamique observée s'est accompagnée d'un niveau de rentabilité exceptionnel à 49,5% vs une rentabilité oscillant entre 27% et 41% entre 2018 et 2020.

Axigate Link améliore également sensiblement sa rentabilité avec un ROP qui progresse de +26,2% pour un CA en hausse de +15% (marge de 35,9% +3,2 points). Là aussi avec 5 logiciels référencés, le Ségur a eu un effet favorable.

Pharmagest et e-connect voient, quant à elles, leur rentabilité très légèrement reculer à 23,1% (-0,7 point / 36,2 M€) et 36,7% (-1,1 point / 6,2 M€).
Pharmagest fait un peu office de « livret A » d'Equasens avec une rentabilité moyenne de 24% sur 10 ans (plus bas 23,1% - plus haut 25,5%). Sur les 6 derniers exercices la moyenne est de 23,5%. Ce niveau moindre s'explique par les difficultés rencontrées en Belgique depuis la Covid et le développement en Italie qui nécessite des investissements plus importants en proportion par rapport à la France qui est le marché historique du groupe.
La performance d'e-Connect demeure très bonne dans un contexte de difficultés d'approvisionnement en composants électroniques.

La marge nette progresse moins que nos attentes du fait 1/ des honoraires issus de la mission IP Box et 2/ des indemnités exceptionnels liée à la réorganisation de distribution des étiquettes électroniques ayant induit des autres charges opérationnelles pour -1,58 M€ vs -0,18 M€ en 2021. A cela s'ajoute une perte des unités de comptes gérées par Axa de -0,83 M€ vs +0,33 M€ en 2021 (+1,83 M€ attendu). Nous escomptions également un IS inférieur d'1 M€ (5,15 M€ vs 6,18 M€).

En termes de flux , Equasens réalise une excellente année avec une CAF en progression de +17% à 62 M€ et une variation de trésorerie de +12 M€ ce qui est en ligne avec nos attentes. Logiquement la situation bilancielle s'améliore avec une trésorerie nette de 56,3 M€ (gearing -24,5% vs -16,7% en 2021 – en ligne avec nos attentes) ce qui offre une groupe une latitude importante si des opportunités d'acquisitions se présentent.

Conclusion.

La direction insiste à nouveau sur ses « ambitions d'expansion en Europe et sa volonté de développement dans d'autres domaines de la santé ». Ceci associé à sa santé financière continuent de nous laisser à penser que 2023 pourrait être une nouvelle année d'acquisitions.

Même si Equasens appartient à un secteur qui souffre en termes de valorisation d'un environnement de taux qui se tend, la récurrence de ses revenus et marges ainsi qu'une hausse croissante des investissements dans la Santé fournissent au titre un caractère défensif non négligeable.

Opinion & Objectif : Achat – 92,9 €