Capelli - CA 2021-22 : Entre deux eaux - Achat - 29€ vs 32,4 € - Potentiel +47%

Le groupe Capelli publie un CA annuel inférieur de 8,2% à nos attentes. Le T4, bien qu'étant le second trimestre le plus élevé de l'histoire du groupe, est en baisse de 6,7% par rapport au T4 2020-21 qui avait bénéficié d'un effet rattrapage post covid. La France est quasi stable à 68,7 M€ (-0.7%) alors que l'international baisse de 25,8% à 15,8 M€.

In fine, sur l'ensemble de l'exercice la France recule de -7,5% à 215,3 M€ et l'international progresse de +57,2% à 75 M€ ce qui constitue la meilleure année du groupe en dehors de nos frontières.

Le T4 est décevant par rapport à nos attentes et celle de groupe qui estimait « avoir les moyens de réaliser une croissance annuelle d'environ 20% ». Cela traduit de manière nettement plus marquée qu'attendu ce que la direction avait évoqué lors de la publication du T3, à savoir « une hausse significative des recours ce qui rend l'activité nettement moins linéaire » et prévisible ainsi qu'une lourdeur administrative toujours prégnante. A cela s'ajoute, fait nouveau, les problématiques d'approvisionnement en matières premières pour les chantiers.

Nous étions habitués à constater des décalages de programmes en fin d'année mais cette fois le glissement est plus net. Au-delà des aspects administratifs, le fait que le groupe se positionne sur des programmes plus gros rend cet effet plus important car il a une dépendance accrue vis-à-vis de certains d'entre eux.