Bourse Direct: "Un chiffre d’affaires qui résiste bien malgré le contexte "

Publication du CA T3 2022

Bourse Direct publie un chiffre d’affaires 9 mois en ligne avec nos attentes, à 35,5 M€, soit une croissance de +4,5%. C’est une performance solide dans le contexte de marché actuel, d’autant plus si l’on regarde l’effet de base conséquent sur la même période l’année dernière: le premier trimestre 2021 avait connu une croissance de +18%, à 13,2 M€.

Le relèvement des taux, un game changer au cas d’investissement

Comme évoqué dans notre dernier flash, Bourse Direct est exposé favorablement à la hausse des taux: le groupe peut placer une partie de la trésorerie de ses clients, restée en cash, sur des comptes de dépôts à terme (pour une durée de 24 mois) qui le rémunèrent selon les taux en vigueur. Nous estimons que pour chaque variation de 10bps des taux, près de 0,9 M€ de produits d’intérêts seront générés par Bourse Direct, soit environ 0,7 M€ de RN, ces produits étant du profit presque pur et donc extrêmement contributeurs à la marge. En d’autres termes, en supposant un encours stable (bien que la courbe soit plutôt ascendante ces dernières années) et en prenant une hypothèse de taux en phase avec les actuels (autour de 2%) nous estimons qu’en 2023, Bourse Direct pourrait générer un RN incrémental net d’au minimum 15 M€, soit deux fois le RN groupe estimé pour 2022.

Perspectives

Pour la fin de l’année, nous maintenons nos estimations actuelles et attendons 44,7 M€ de PNB pour un RNpg de 8 M€. Nous voyons toujours la marge opérationnelle se détériorer légèrement sous le poids de l’intégration d’Exoé à court terme (24,1% attendu, -100bps), marge qui devrait ensuite approcher les 30% en excluant l’impact des produits de trésorerie évoqué précédemment.

Recommandation

Suite à ce communiqué, nous maintenons notre objectif de cours à 4,10 € et notre recommandation à Achat.