PHARMAGEST - CA T1 : Pharmacie Europe et e-Santé tirent la croissance

information fournie par GreenSome Finance •17/05/2019 à 08:49

• Opinion : ACHAT
• Objectif de cours : 67,3 €
• Potentiel : +25,1%

CA T1 : Pharmacie Europe et e-Santé tirent la croissance

CA T1 +10,3% (+3,9% pc) à 38,2 M€

Pharmagest commence bien l'année tiré par la division Pharmacie Europe (29,4 M€ +10,5%) et par la e-Santé (3,7 M€ +25,5%) sachant que sur l'année nous visons des progressions respectives de +5,8% et +20%.

La division Pharmacie Europe profite de l'acquisition de Macrosoft en Italie réalisée au T2 2018. Cette dernière, qui avait apporté un CA 5,2 M€ sur l'ensemble de l'exercice a généré au T1 2019 un CA de 2,2 M€. Nous attendons 7,1 M€ sur l'année. Sur la France, la Belgique et le Luxembourg l'activité a progressé de 2,2% sachant que le groupe a cédé une activité non significative de revente de logiciel PME. Aussi, à périmètre constant l'activité à progresser de 3,3%.
Ce 1er trimestre est donc en ligne avec nos attentes sur l'année et peut éventuellement être vu, en rythme de croissance à périmètre constant, comme un point bas. En effet, la direction insiste sur le fait que les ventes de logiciels et services associés ont ralenti en France et qu'en Belgique on arrive à la fin des installations sur les sites de groupement de pharmacies. On peut donc légitimement s'attendre à ce que des efforts commerciaux soient engagés.
Par ailleurs, de nouvelles opérations de prises de participation en Europe sont envisageables à l'image du projet annoncé au T1 concernant la société italienne Pharmathek (offre robotique pour les pharmacies de moyenne et grande taille). Le groupe pourrait cibler des structures afin de pénétrer de nouveaux marchés (Allemagne, Espagne…) ou d'élargir son portefeuille produits.
La division e-Santé, division à même de proposer l'effet de levier le plus important selon nous, profite notamment des pôles e-Connect (DMP…) et e-Patients (NoviaCareTM – box santé au service du maintien à domicile…).

Par contraste avec les divisions citées préalablement, la division Solutions pour les Etablissements Sanitaires et Médico-Sociaux (ESMS) et la division Fintech sont en retard par rapport à nos attentes annuelles. La première affiche un CA de 4,7 M€ (+2,8%) et la seconde 0,4 M€ (-21,8%) alors que nous visons respectivement +18,3% (+10% hors apport GHT) et +30%. Pour la division ESMS, la direction affiche un discours positif en mettant en avant la croissance de son CA récurrent (+22,2%) ainsi que la bonne dynamique des EHPAD & SSIAD. Néanmoins, le groupe a plus de mal aux niveaux des hôpitaux, marché qui fonctionne au travers des ventes de licence. Il est donc par nature plus cyclique. Rapporté à notre attente sur l'année, il conviendra donc d'être vigilant d'autant plus que nous intégrons la montée en puissance des GHT et à ce jour aucune nouvelle annonce n'a eu lieu.

Pour conclure, ce T1 nous conforte dans nos attentes pour la Pharmacie et la e-Santé et amène un point de vigilance pour les ESMS surtout sur la partie Hôpital qui a un caractère nettement plus cyclique et qui dépend de manière forte, au regard de nos projections, des appels d'offres des GHT. Néanmoins du fait des « masses » par Divisions nous restons sereins.
Au-delà de cette vision court terme, la direction continue d'insister sur sa stratégie « Patient Centré » qui, in fine, doit lui permettre de devenir un des acteurs, voire l'acteur incontournable en termes d'infrastructures technologiques au service du patient mises à disposition des professionnels de Santé. L'idée, selon nous, est que Pharmagest grâce aux infrastructures qu'il aura construites pour faciliter la circulation des données Patient, les rende accessibles à d'autres acteurs contre un droit de passage.

En l'état nous confirmons notre objectif de cours de 67,3 € et donc notre opinion Achat.