L ACHAT FORT DU DPS, C'EST MAINTENANT
Pour ceux qui veulent un résumé :
Potentiellement et au maximum 9 millions de DPS à racheter avant le 28 Mai
J'ai acheté 80 000 DPS (demarrage de mes achats le
21/05)
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* L'ACHAT FORT DU DPS, C'EST MAINTENANT *
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Je précise pour ceux qui n'ont pas lu mes posts sur SOLOCAL :
- j ai signalé depuis le début d année une position importante sur SOLOCAL de plusieurs dizaines de milliers de titres,et j ai indiqué le début de mon allégement le 14 Mai vers 16 heures
- depuis le 15 Mai et jusqu à aujourd'hui ma position est de 0 titres Solocal
- A ce jour ma PV 2014 sur SOLOCAL avec mes différents A/R est de 135 K€
- que ma décision d'investir dans SOLOCAL tient à deux raisons :
une forte sous-valorisation de la société (objectif post AK entre 1.5 et 1.8 euros)
la « main mise » du cours par les HF et ma "très" bonne connaissance de leurs pratiques
Quelques semaines avant le 15 Mai, date de détachement des droits, j ai indiqué que je pensais que les HF en position vendeuse allaient à mon avis se racheter avant le détachement.
Je précise pour les non habitués que quelque soit la méthode de VAD utilisée ( Prêt/emprunt ou CFD ), l initiateur d une position vendeuse se trouve de facto après détachement en position
vendeuse du droit détaché. Et qu il doit le RACHETER AVANT CLOTURE DE l'OPERATION. AUCUN AUTRE CHOIX POSSIBLE. (je parle bien du DROIT )
L évolution du cours entre 1.5 et 1.70 euros m a donné « moyennement » tort, il n y a pas eu rachat de vad, mais par contre comme vous avez pu le constater aucun HF n a déclaré une augmentation de position vendeuse sur cette période.
Entre le 16 et le 21 Mai, nous avons assisté à 11 déclarations de positions courtes nettes des HF.
J ai donc étudié en détail ces déclarations et il me semble clair que les HF ont pris le risque pour la plupart de rester en VAD le jour du détachement, et que certains voir (cidessous) ont ensuite exercé une pression baissière sur le titre en démarrant (Hutchin) ou augmentant (Polygon) la VAD SUR LE TITRE.
C est pour ne pas prendre ce risque que j avais préféré cloturer ma position entre le 14 et le 15 mai, en prévenant les intervenants de ma décision.
+++ ET AUJOURDHUI JE DIS BANCO POUR DOUBLER MA PV VIA L ACHAT DE DPS +++
Il faut bien distinguer 3 positions types pour les HF en VAD sur Solocal :
1) Ceux en position vendeuse avant l AK et qui ont choisi d alleger cette position avant le détachement afin de ne pas prendre trop de risque
sur le détachement des droits : Adelphi qui est passé de 1.69% à 1.07%, et qui avait d après moi cette position le jour du détachement. Idem pour D.E Shaw à 0.36%
2) Polygon qui a choisi d augmenter sa vad après le détachement pour passer de 0.44% (pre AK) à 1.34% (post AK),
c est aussi à mon avis, celui qui fait du bashing sur le forum (Polygon5=Zoila=Daniel=Mulette)
3) Enfin, le profiteur ( certains diront l’arbitragiste ) qui démarre sa vad juste après le détachement pour faire sans doute un A/R rapide, et je veux parler de Hutchin Hill à 0.64%
IL EST TRES IMPORTANT DE LES DISTINGUER afin d estimer combien de droits à racheter, au cas ou ces derniers décident de le faire juste avant la fin de l AK.
Pour toutes les positions en VAD avant l AK, il faut au minimum racheter tous les droits détachés et en plus acheter des droits ou des titres
pour couvrir la VAD des titres (sachant qu ils peuvent décider de rester en vad de titres même après la fin de l'AK, mais pas des droits)
On récapitule et d après mes calculs :
HedgeF pct en VAD Millions de titres en VAD DPS(Mi) en VAD TOTAL DPS A RACHETER
Adelphi 1,07 3,0 3,0 4,20
HUTCHIN HILL 0,64 1,80 0 0,70
DE SHAW 0,36 1,01 1,01 1,40
Polygon 1,34 3,76 1,24 2,68
TOTAL 3,41 9,58 5,25 8,94
CONCLUSION :
9 MILLIONS DE DROITS A RACHETER si les HF devaient décider de clôturer toutes leurs positions vendeuses
via un rachat de droits avant le 28 Mai Clôture et au minimum 5 millions de droits à racheter.
Le volume moyen sur le droit est de 10 millions de titres, en estimant qu ils essaient de ne pas faire plus de 20% du Volume quotidien, cela fait un démarrage des achats de droits ( ou droits et de titres ) le 23 Mai.
Le 22 Mai, la décote du DPS par rapport au titre s'est sensiblement réduite (< 4%), signifiant un début d'achat sur le dps
+++++++++ JE VIENS D ACHETER SUR LE MARCHE ( DECLARATION POUR L AMF ) 80000 DPS
++++++++++ Je me réserve le droit de les exercer ou de les revendre avant la clôture du 28 Mai
+++++ Les risques ama sur mon opération :
+++++++++++ Vente des DPS de MDH aux HF en VAD, car MDH avait encore 8.25% du capital le jour de l'AK +++++++++++ La position d'Adelphi qui brouille les pistes avec des déclarations de pos vendeuse et des annulations
+++++++++++ Combien de rachats de DPS depuis le début de l'opération
+++++++++++ Le timing
++++++++++ Si le DPS ne monte pas il faut être pret à exercer ses droits
A Zoila=Daniel=Mulette=Polygon=Adelphi pas besoin de vos commentaires mal intentionnés sur ma file. si d'autres PP
décidaient de faire des mouvements semblables aux miens, cela serait de leurs responsabilités, mais c'est sur que cela serait aussi susceptible de générer un peu moins de PV pour vos employeurs.
Quant à hubist 3 étoiles qui fait la prédiction que Solocal est à 0.5 euros à la fin de l'AK et 0.12 ensuite, le pari est tenu.
Je pense que vous devriez vous limiter à continuer d'organiser "le jeu du fix" tous les jours,ce qui vous permet d'avoir 3 étoiles boursorama sans connaitre visiblement grand chose des AK. Et ma remarque ne s'adresse nullement
aux autres intervenants 3* du jeu du Fix qui n'utilisent pas leurs 3* pour raconter n importe
quoi.
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* LES CALCULS OBJECTIFS SUR L'ENDETTEMENT ET LA CAPACITE A DISTRIBUER UN DIVIDENDE
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N'oublier jamais que cette AK a été "travaillé" par ROTHSCHILD et PAULSON & CO et que EDRAM (=Rothschild Asset Management) est le plus gros actionnaire hors Mediannuaire avant l'AK. Que SOLOCAL est dans un fonds Rendement d'EDRAM, et que ce dernier comme DNCA ont annoncé qu'ils participeraient à l'AK, et donc qu'ils ont sans doute demandé à Solocal de recommencer à distribuer un dividende des que possible.
J'ai entendu tellement d'erreurs sur les flux de tresorerie, cashflow,.. pour certains par méconnaissance et pour d'autres pour mieux pouvoir dénigrer
Si vous voulez rembourser une dette, il vous faut savoir de combien vous disposez chaque année AVANT de payer les intérets de la dette.
C'est ce montant qui est très important à estimer, et qui est beaucoup plus stable que le cash flow net, quand on est dans le cas d'une société qui se désendette.
En effet, car comme vous remboursez chaque année une partie de la dette, vos "dépenses d'intérêt" diminuent d'autant et donc à Montant constant vous pouvez rembourser plus de dette.
donc quand on vous dit, "impossible de rembourser 1.2 milliars en 4 ans, à raison de 150 millions par an", c'est TRIPLEMENT FAUX.
FAUX PREMIEREMENT car il y a 350 Millions qui seront repoussé, car la dette obligataire de Solocal est "callable" chaque année à partir du 01/06/2014 ( source http://www.oblis.be/fr/bond/pagesjaunes-finance-co-sca-8875-01062018-eur-524783 ). D'ailleurs pour les investisseurs obligataires, son prix est passé de 60 du pair
à 103 ( taux de 18% à 7.98%, juste en dessous du prix ou il sera intéressant financièrement pour SOLOCAL d'exercer son call et d'emettre une nouvelle oblig à taux inferieur.
DOUBLEMENT FAUX car dès que la dette obligataire aura été renouvellé, la créance est de facto repoussé de deux ans à la décision de SOLOCAL
ET ENFIN TRIPLEMENT FAUX car il faut tenir compte que le flux de trésorerie permettant de rembourser de la dette (créance) augmente mécaniquement au fur et à mesure que SOLOCAL rembourse.
Le vrai calcul : Avant paiement des intérets de la dette, Solocal dispose chaque année de 268 millions d'euros ( 150 + 118 d'intéret de dette, montant disponible à fin 2013 ).
C'est ce montant qui est constant sous l'hypothèse de stabilité de l'opérationnel, et non pas les 150 millions de cash flow net.
Je rappelle que le taux d'intéret moyen payé par SOLOCAL est de 6.83%.
2014 2015 2016 2017 2018
Dette 1180 993 792 578 350
Interet a payer* 80 68 54 39 24
Reste sur les 268** 187 200 214 228 244
* Intérêt à payer est 6.83% fois la dette restante
** on suppose que une fois payé les intérêts tout le reste du cash flow sert à rembourser.
CONCLUSION : A exploitation constante, et si SOLOCAL utilise tout son cash flow pour rembourser sa créance, il n'y aura plus que la dette obligataire en 2018.
JE NE DIS PAS QUE C'EST CE QUE SOLOCAL VA FAIRE, je pense qu'il va de facon intelligente exercer son call sur l'oblig afin d'emettre un nouvelle obligation à un taux plus bas (donc baisser fortement son taux moyen de 6.83% ) et repousser ensuite son échéance de la créance de 2 ans, car cette dernière a un taux nettement plus faible que le taux obligataire...et qu'il va commencer à payer un "petit" dividende en 2016
Dernier point : Post AK, le RATIO DETTE NETTE/EBITDA est inférieur à 3,
et SOLOCAL pourrait donc commencer à payer un dividende en 2016.
C'EST D'AILLEURS L'HYPOTHESE DE GS DANS SON ETUDE. ( cf couper coller ci dessous)
Profit model (€ mn) 12/13 12/14E 12/15E 12/16E
Common dividends declared 0.0 0.0 0.0 61.5
DPS (€) 0.00 0.00 0.00
0.05
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* LA VALORISATION DE SOLOCAL
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Bien sur qu'il ne fallait pas investir dans Solocal (à l'époque Pages jaunes) à 7 euros quand la société était détenue par la holding du LBO (KKR et GS)
Bien sur que le niveau du PER à 3.6 fois les bénéfices n'est PAS SIGNIFICATIF, car la dette est trop importante par rapport à la capi boursière
Bien sur aussi qu'il faut que l'audience de Solocal lui permettre d'augmenter son CA dans l'internet pour compenser le déclin de l'annuaire (tous les autres arguments des basheurs sont faux )
IL FAUT REGARDER L'EBITDA ET LE METTRE EN FACE DE LA CAPI ET DE LA DETTE ET VERIFIER QUE LA MATURITE DE LA DETTE EST COMPATIBLE AVEC LA CAPACITE DE REMBOURSEMENT
Les HF l'ont bien compris en voyant le point faible de SOLOCAL, une dette importante et malgré le niveau tres important de l'opérationnel ( ebitda), la maturité de la créance etait trop courte.
Avec cette AK, on peut valoriser de facon plus sereinne la société à 8.5 fois son EBITDA, soit un objectif de cours entre 1.5 et 1.8 euros.
