MOULINVEST : Approches de valorisation de Moulinvest

eric2108

07 févr. 2013 •16:47

La valeur d’entreprise est d’environ €40 million (Capitalisation boursière de €25 million à 7.2/action et dette nette à fin Aout 2012 de €14 million). Le total des actifs bruts de la société d’environ 42 millions.
L’année 2012 n’est pas très lisible car il y a la montée en puissance du granulé. La cogénération en revanche est en régime de croisière, mais la société agrège les deux activités dans une rubrique « bois énergie ». Les tendances sont cependant assez claires : le métier historique de scieur est en déclin, en volume et en prix puisque les marges se contractent plus vite que les revenus. La cogénération est stabilisée à environ €4M de CA et le granulé est en forte progression. J’estime de CA en rythme de croisière du granulé à €5M avec les capacités de productions actuelles.
La société pense faire un CA «de l’ordre de €30M». Avec 9M dans le bois énergie, il faut que le sciage fasse €21M dans un marché difficile. Je pense plutôt que la société fera environ 28 million de CA sur l’exercice 2013. Il faut faire quelques hypothèses pour prévoir la rentabilité. Je vois la cogénération avec un EBITDA de €1.3M et un REX de €500k en tablant sur 10% de ROI sur cette activité (c’est peut être un peu pessimiste). En regardant les concurrents, je vois le granulé avec 4% d’EBIT donc €250K. Le sciage me semble difficile pour 2013, donc baisse des ventes à €18M et REX à €-500k. Il faut ajouter €250 pour l’immobilier et €450K pour la holding pour retomber sur les chiffres consolidés. Donc c’est un REX 2013 de €1M et un EBITDA €3.6M. Avec €800K de frais financiers, c’est un RN est de €200k, hors exceptionnels.
La MBA de 2012 est à 2.4M, donc la MBA 2013 est théoriquement de 2.6M, je prévois le BFR en augmentation de €500k car les ventes de granulé explosent de plus de €4 millions. En se limitant a des investissements de renouvellement (€1M), on obtient €1.2M de Cash Flow pour payer les intérêts et rembourser la dette (au rythme de €500K par an).

Au total pour FY 2013, €1M de REX et presque €3M d’Ebitda consolidé soit encore 11x Ebitda. Le RN est à €200K donc un P/E de 125 d’après mes calculs. C’est cher pour une société dont le potentiel de croissance est assez limité, sauf à faire à nouveau d’énormes investissements. Plus généralement, il y a beaucoup d’actifs dans Moulinvest et la rentabilité est encore à développer. Enfin la société souffre de son exposition très forte aux métiers du sciage qui sont liés à la construction donc pas très sexy. De surcroit Ils prévoient de faire €8 million d’investissements dans les prochaines années, donc prévoir de nouvelles augmentations de capital.

AMF : Je n'ai pas d'actions Moulinvest et ne suis pas acheteur dans les prochaines 72 heures