MICROWAVE VISION, VOUS POUVEZ OBTENIR UNE ENTREPRISE EN CROISSANCE GRATUITEMENT? (EXECUTIVE WRITE-UP)
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Microwave Vision, vous pouvez obtenir une entreprise en croissance gratuitement? (Executive Write-Up) Par: Nils Herzing, Catégories: général , Analyse de l' investissement , 13 commentaires
Avertissement: Ce n'est pas un conseil en investissement, s'il vous plaît faire vos propres recherches et ne pas suivre aveuglément quelqu'un. En outre, il doit être mentionné que l'auteur a une position dans Microwave Vision, donc faire des parties affiliées. Ainsi, ils participent, si les prix des actions augmente. En outre, les parties de l'auteur et connexes peuvent vendre leurs actions sans préavis.
Il y a près de 2 ans, nous sommes tombés pour la première fois sur la petite société française Microwave Vision, depuis lors, nous les suivons de près et acheté à environ 7 euros par action. Comme on le voit le prix de juste part autour de 15 Euro qui pourrait maintenant être atteint en raison du catalyseur en cours sous forme d'un nouveau directeur financier, nous aimerions partager nos réflexions avec vous et attendons avec impatience vos commentaires. (Ben de WertArt couverts Micro - ondes en Avril 2015 et a acheté et vendu dans l'année, ici vous pouvez trouver ce qu'il a écrit en arrière que.)
mvg-icon
Description de l'activité
Microwave Vision ( "MVG") est une société française active dans le marché de niche de matériel d'essai d'antenne ( "AMS").
Le segment principal AMS représente 85% des ventes, EBIT de 11,5% et est une entreprise décente avec un fossé venant de haute dépenses de R & D (10% des ventes) dans une petite niche de marché (taille totale du marché est d' environ 320 Mio . USD) où MVG a plus que doubler la taille de son concurrent et 30%, une proportion élevée de l' après - vente. Les produits de MVG mesurer et afficher des ondes électromagnétiques de toutes sortes d'antennes. L'équipement est utilisé à tous les stades du cycle de vie d'un produit, y compris le développement de produits, la qualification de pré-production, les tests de production et de maintenance du produit. entreprises typiques utilisant des produits MVGs sont dans le secteur des télécommunications, smartphone, satellite, l'industrie automobile et l'aérospatiale / défense. Les clients de MVG sont Airbus, VW, Foxconn, Apple, Google et beaucoup d'autres.
Compatibilité électromagnétique ( "EMC") représente 12% du chiffre d'affaires, génère un EBIT de 13% et produit des chambres de test pour tester le blindage électromagnétique / pour assurer qu'il n'y a pas d' interférences avec d' autres appareils.
L' environnement et le contrôle industriel ( «CPN») représente 3% du chiffre d'affaires, génère un EBIT de 3% produit des appareils légèrement plus petits pour mesurer les effets des ondes électromagnétiques sur les citoyens ou des travailleurs , par exemple des tours de transmission.
Sécurité nationale et de la santé ( «NSH») est un "démarrage" au sein de l'entreprise- jusqu'à présent le segment ne produit que des coûts (1.2m ou 2% du chiffre d'affaires du groupe). L'objectif est de développer un scanner du sein innovant et un scanner d'aéroport. Ici, une introduction en bourse est prévue qui se traduirait par une marge de groupe supérieur (le segment perd actuellement 20% de l'EBIT du groupe) et de révéler la valeur du segment.
Organisation
Le Groupe est organisé en deux principaux secteurs d'exploitation:
Filiale
% Chiffre d' affaires 2014
MVG Stake
Commentaire
SATIMO
~ 45%
100%
Affaires civiles Généralement européenne
ORBIT / FR
~ 55%
63%
La plupart du temps Défense / Affaires US
La segmentation entre ces filiales d'exploitation est fortement corrélée à la segmentation suivante par groupe de clients. Ainsi, en évaluant la rentabilité de ces filiales, nous pouvons estimer la rentabilité des segments de clientèle.
MVG rapporte environ 200k € des intérêts minoritaires pa qui sont dues aux minorités 37% en ORBIT. Ainsi, nous pouvons conclure que ORBIT fait autour de 540k € dans le résultat net 830K € de l'EBIT. Par rapport au chiffre d'affaires de ca. 30 M €, ce qui indique une marge de seulement 3% pour ORBIT EBITA. D'autre part, SATIMO peut avoir environ 16% de marge.
EMC
EMC Chambre Test
Histoire et gestion
En 1986, SATIMO SA (Société d'Applications Technologiques de l'Imagerie Micro-Onde SA) a été fondée en tant que spin-off universitaire. La société a été dirigée par le Professeur Jean-Charles Bolomey. La société a déjà fait ce que MVG fait aujourd'hui, "les systèmes de mesure de champ de micro-ondes à haute vitesse". Il a profité de ses années de recherche sur «Technique Modulée de diffuseur" de l'université.
1986-1995 - Développement des premiers systèmes Multiprobe: Au cours de ses dix premières années, SATIMO a effectué des recherches et le prototypage d'antennes, les systèmes de mesure d'antennes, les équipements de contrôle non destructif, et des systèmes d'imagerie topographiques. Pendant ce laps de temps Prof Bolomey nommé Dr. Philippe Garreau en tant que PDG. Le PDG détient une participation de 3,4% dans la société (> 15m €) donc il est correctement incités.
Historiquement la compagnie a bien fait sur le plan opérationnel, ainsi que de leur P & L (ils avaient leurs coûts en échec). Cependant, le bilan a explosé entraînant FCF négatif. Cela a conduit à une «rébellion» contre le CFO qui a été remplacé après 2 ans de «émeutes des actionnaires". Nous supposons que le nouveau CFO est le bon gars pour corriger ces problèmes et obtenir le fonds de roulement de manière significative. Le CFO a déclaré lui-même la cible qu'il souhaite porter NWC à 20% du chiffre d'affaires
Le produit
Normalement, l'objet / l'antenne doit me déplacé très lentement et avec précaution pour faire des tests différents angles différents. Ceci est appelé un mono-capteur (ou "sonde mono") du système.
MVG a développé un système multi-capteurs où l'objet ne doit pas être déplacé. Ceci permet de mesurer une antenne à 10 - 100x la vitesse d'un système mono-capteur régulier. MVG décrit le système comme suit: «Contrairement aux technologies mono-capteurs traditionnels, ce qui nécessitait de long, les mouvements mécaniques exigeants, les scanners MV-ScanTM mesurent grâce à de nombreux capteurs. Ces capteurs dirigés électroniquement réduisent considérablement le temps de mesure en limitant les mouvements mécaniques. Cette réduction conduit à un bien meilleur retour sur investissement pour les installations équipées de MV-ScanTM en comparaison avec ceux qui sont équipés avec des solutions mono-capteur ... Cette technologie est couvert par plusieurs brevets internationaux. Il permet Microwave Vision de proposer une offre à valeur ajoutée à ses clients ».
MVG appelle cette technologie MV Scan-TM. Le système est breveté et un système coûte entre 150k et plusieurs Mio. Euro. Jusqu'à présent MVG était le seul joueur offrant ce système. Cela a donné une MVG USP mais comme il n'a pas été la norme et les clients étaient réticents à passer à des systèmes multi-capteurs MVG eu à faire quelques ventes de l' éducation.
Maintenant concurrent américain ETS Lindgren a introduit un système similaire (à StarLab de MVG). MVG leur poursuivi pour violation de brevet. Peu importe la façon dont ce procès se termine, de parler à des entreprises innovantes dans le passé, je peux dire que les brevets sont souvent une protection assez faible et tôt ou tard un concurrent sera esquiver avec succès le brevet, donc je ne suppose que MVG va revenir à étant la seule entreprise qui offre le système , mais à partir de maintenant aura compétition permanente.
D'une part, cela leur enlève leur USP, d'autre part, les systèmes de sondes multiples peuvent gagner plus d'acceptation auprès des clients et de devenir la norme, ce qui exercera une pression sur tous les autres concurrents. Micro-ondes entrera en procès contre ETS. Les coûts de ce sont ca. 1m pa
MVScan
Système de mesure StarLab
Économie
Les marges d'EBIT du groupe ont été exceptionnellement élevé (20%) de 2005 à 2007. Ce qui était dû à la capitalisation de la R & D. Aujourd'hui , tous les R & D est passée en charges. Puis en 2008, la marge est allé à -14% en raison de certains réfectoires-ups. Aujourd'hui, il est stabilisé autour de 8% à 9%. Je voudrais faire les ajustements suivants:
Ajustement pour le cycle -1,5%
Rajouter pertes de segment NSH + 2%
Marge d'EBITA durable 9%
Si nous voulons calculer de façon plus agressive, nous pourrions utiliser 12% de marge ex NSH qui est en ligne avec les marges AMS et EIC.
La croissance a été excellente en raison d'un marché en forte croissance pour les tests de l' antenne. MVG a augmenté de 10% par an au cours des 5 dernières années. À l'avenir, le marché devrait croître de 8% par an à l'avenir.
ROTCE est seulement de 13% en raison des besoins en fonds de roulement élevés, qui sont en partie structurel, et en partie en raison d'un manque d'attention de la direction. Nous ne devrions pas attendre à ROTCE arriver à 20% de sitôt mais> 15% devrait être possible.
Évaluation
La société est cotée autour de 4x EBITA durable ou moins si nous supposons
l'amélioration du fonds de roulement vers 30% du chiffre d'affaires qui apporterait 6 Mio. en espèces ou des améliorations de NWC vers 20% des ventes qui apporterait 12 Mio. en espèces qui est le but du nouveau CFO
une vente de la division NHS qui pourrait ajouter 20 Mio. en liquide
Si les deux cas , la compagnie pourrait effectivement négocier en dessous de la trésorerie nette.
Bénéfice Puissance Valeur € 6,03
Encaisse nette € 2,62
Valeur de Croissance € 1,16
NSH Segment € 3,22
réduction NWC € 1,93
Valeur totale: € 14,96
Dans notre évaluation de l'entité (y compris l'ajout de retour 20m pour NHS), nous arrivons à une valeur de € ~ 15. Ainsi, nous faisons le commerce à ~ 45% de la valeur intrinsèque. Cette évaluation est fondée sur une marge durable de 9% ex NSH qui je pense est réaliste, en dépit de la nouvelle concurrence dans leur produit de base.
Des risques
Je pense que le plus grand risque est une nouvelle concurrence dans leur produit de base - systèmes multi-capteurs qui pourraient mettre la pression sur les prix sur le marché civil très rentable. Récemment, deux concurrents (# 3 et # 4 soi-disant) ont été acquises par PE et fusionnés. Ceci est négatif car il crée un plus grand concurrent. D'autre propriété de PE main signifie généralement aucune pression sur les prix. En outre, ETS obtient également restructuré par sa société mère en raison de la faible rentabilité au cours des dernières années et fait face à l'épreuve de MVG.
En outre, il existe un risque général de la substitution technologique qui est difficile à quantifier, mais je pense est limitée en raison du fait que ce soit un marché de niche petite où les joueurs existants passent en grande partie sur la R & D.
