AKWEL : Reste à cours d'achat

sim0uss

04 janv. 2017 •10:33

MGIC reste ma société préférée, mais essayons d’être l’avocat du diable après la forte hausse de la fin de l’année.

Rappelons l’objectif du management : marge op à 8% fin 2018 et un CA d’1 milliard. Soit un EBIT de 80 millions qui avec une génération de cash de 70 millions sur 2017/18 (facile au vue des derniers exercices) on aurait un EV/EBIT à 8.75 avec leur objectif (que je trouve quand même assez bas).

La capitalisation est aujourd’hui de 760 millions d’euros, son endettement qui fond depuis depuis plusieurs trimestres sera probablement inférieur à 10 millions fin 2016. Dans le même temps la marge op a atteint 11.6% au S1 2016. La croissance du CA au T3 est passée à 6.6% (222.7 ME vs 208.9 ME) après un S1 à +15.3%.

La faute probablement au plafonnement des ventes du SCR, contributeur à 70% de la hausse du S1, 65 ME, avec +45ME par rapport à 2015 (36.8 ME au S1 2015, 62.6 ME au S2 2015 et 81.5 ME au S1 2016). Le reste du secteur historique n’a pas progressé, Autotube non plus mais Avon Automotive à fait +11.3% (environ 20 millions TCC).

Le groupe répète dans son dernier communiqué que le CA est généralement fait à 60% au S1 (mais on est plutot à 52/48 pour 2014/2015), mais ça nous donnerait un CA de 830 millions. Impossible car on est déjà à 718 ME avec le T3 et le groupe a d’ores et déjà confirmé un CA largement supérieur à 900 millions pour 2016. Avec 5% de hausse pour le Q4 (222 ME en 2015) on atteindrait 952 ME . Le CA d’1 milliards pourrait être atteint dès 2017 avec une hausse de CA de 5% (avec 2.5% par an ça marche aussi pour 2018).

Pas de problème pour moi pour l’objectif de CA 2018.

La marge op S1 était supérieure à celle du S2 sur les derniers exercices (10% et 8.4% en 2015 et 8.5% vs 6.5 en 2014). On peut donc imaginer conserver cet écart entre 1.5 et 2% cette année et moyenner à 10.5% pour 2016. On obtient donc un EBIT à 100 millions pour 2016 ((760+10)/100), l’EV/EBIT sort 7.7.

Avec une marge op un peu inférieure à 10% pour 2018, 1 milliard de CA et 70 millions de cash l’EV/EBIT passe à 7 et avec 9% on retombe à 7.7.

On voit que les objectifs du management sont très prudent et que même avec leurs objectifs la société reste encore bon marché (earning yeld à 11.7%). D’autant plus prudent que la société est presque désendettée et pourrait faire de la croissance organique à bas cout avec les taux actuels.

Le risque principal à mon sens pour le cours, c’est que le marché soit déçu par la diminution de la croissance (comme lors de l’annonce du T3) ou de la marge op annuelle. Mais ça c’est un risque temporaire car quand on crache 70 millions de cash par an ça se remarque dans les comptes.

Déontologie : MGIC reste ma plus grosse position