LEXIBOOK LINGUIST : Estimation REX 2016/2017

Franckee

23 nov. 2016 •16:21

Document de ELCORP, paru aujourd'hui.
Eux voient un REX de 1 million et un RN de 0.1 million. Moi, j'attendais le retour à un RN > 0 en 2017/2018.

"Un CA qui pèse sur la rentabilité malgré une hausse des économies et du taux de marge brute
Publication des résultats S1 2016/17 (avril/septembre 2016)

Après la publication de son chiffre d’affaires S1 2016/17 à 16,0 M€ (-25,2%, -
24,9% à tcc), qui a notamment pâti du non renouvellement de deux commandes
d’envergure hors Licence en Pologne et aux Etats-Unis, Lexibook renoue avec la
rentabilité opérationnelle en séquentiel avec un REX à l’équilibre (vs 0,7 M€ au S1
2015/16 et -0,8 M€ au S2 2015/16). La société bénéficie d’une amélioration de son
taux de marge brute de 4,3 pts à 47,8% et de la poursuite de son plan de baisse
des coûts (1,0 M€ sur le S1 2016/17 et 2,6 M€ attendus sur 2016/17).
Commentaires
La décroissance du CA affichée sur le S1 (-5,4 M€ à 16,0 M€) a entraîné une
baisse de 1,6 M€ de la marge brute à 7,7 M€ malgré l’amélioration de son taux de
marge brute (47,8% vs 43,5%). Lexibook s’est attaché à rationaliser son
portefeuille clients en privilégiant les opérations rentables (fin des livraisons de
quelques dizaines de produits). Dans le même temps, la société a bénéficié d’un
mix produit favorable avec la baisse du chiffre d’affaires généré par les tablettes,
moins génératrices de marge.
Lexibook affiche également une baisse de 1,0 M€ de ses charges opérationnelles
dont : 1/ 0,4 M€ de charges de personnel en France et à Hong Kong (économies
sur salaires et baisse des effectifs) et 2/ 0,6 M€ de services extérieurs (arrêt des
publicités et maitrise des frais logistiques hors exceptionnel de déménagement de
5 000 palettes en juillet 2016 vers nouveau sous-traitant logistique à Anvers).
En termes bilanciels, les fonds propres bénéficient de l’augmentation de capital de
2,6 M€ réalisée en juin 2016 et ressortent à 6,7 M€ (vs 4,5 M€ à la clôture de mars
2016). La dette nette ressort à 12,7 M€ (vs 12,1 M€ en mars 2016). Le BFR est en
nette amélioration compte tenu de la baisse de 2 M€ des stocks.
En termes de perspectives sur 2016/17, Lexibook devrait afficher une forte baisse
de son CA hors licence à 7,0 M€ attendus (vs 16,2 M€) et un CA licence de 32,0
M€ (vs 31,2 M€) selon nous. Compte tenu de l’amélioration de la marge brute et du
plan d’économies en cours (2,6 M€ sur l’exercice), nous attendons un REX de 0,7
M€ (vs -0,1 M€ en 2015/16).
Sur l’exercice 2017/18, Lexibook devrait bénéficier d’une très forte actualité sur les
produits sous licence (sortie de Cars 3, Spiderman 3, les Minions 3…). Concernant
les produits hors licence, Lexibook devrait renouer avec les commandes en
Pologne. Pour financer la croissance, Lexibook est en cours de négociation de ses
lignes de crédits. Nous attendons ainsi un CA 2016/17 de 45,3 M€ (+16,1%) et un
REX de 1,0 M€.

Recommandation
Compte tenu de l’actualisation de nos modèles par comparables et DCF, la
valorisation du titre ressort à 1,80 € par action avec une recommandation à
Achat.
Prochain évènement : chiffre d’affaires T3 2016/2017 : 15/02/2017"