Valorisation FDJ Privatisation Ventes d actifs …
Comme beaucoup je pense que le scénario se met en place, comme parait le révéler deux faits principaux :
- Il est dans les plans de l état de cession d actifs dits non stratégiques, dont éventuellement voir probablement FDJ.
- La qualité de la nomination du nouveau PDG : Stéphane Pallez
Sur le second point, je pense que le profil de cette personne laisse à penser qu elle n est pas là pour faire de la figuration, mais peut-être avec deux objectifs principaux : conduire la privatisation ou la mise sur le marché de partie (à définir) de la FDJ – assurer et conforter le développement de l entreprise notamment par des initiatives notoires dans les possibilités offertes par les nouvelles technologies.
Dans le premier cas, le but est de permettre à l actionnaire principal – l’état – de retirer des fonds.
Dans le second cas, l objectif va passer par des investissements, qui probablement nécessiteront des fonds assez importants.
C’est pourquoi je pense que la « stratégie » financière doit répondre à ces deux problématiques distinctes l une de l autre, mais qui pourraient être conduite de pair.
En effet actuellement, et en dehors de son ‘ outil productif ‘ dont son réseau et son offre, FDJ dispose :
- D un monopole de certains jeux (très lucratifs) :
alors quelle est la participation suffisante pour assurer la ‘ gestion ’ de ce monopole : 50.10 % (majorité simple) ou 34 % (minorité de blocage)? Sachant que le fait du monopole, en sois, ne relève pas de la participation.
- D une trésorerie ‘ nette disponible ’ de l ordre de 550 / 600 M€ :0
est-ce suffisant pour réaliser les investissements nécessaires au développement dans de bonnes conditions financières ?
Si on ajoute à cela, qu actuellement, le capital social de FDJ assez faible - 76 400 000 € - que le niveau de trésorerie (quasi identique à la SN) est un ‘gage ’ de sécurité en regard des possibles aléas d’exploitation ou encore d une certaine garantie de distribution de dividendes – que des investisseurs futurs sérieux ne se contenteront surement pas d’une sorte de ‘ strapontin ’,
Je pense qu il n’est pas inenvisageable de voir se dessiner un projet ‘ double ’, à savoir :
- Augmentation de capital (non suivie par l’état), accompagnée d une mise sur le marché d une partie de la participation de l état.
Le premier volet devrait couvrir les besoins de financement des investissements ‘ technologiques ’ à venir.
Le second point devant apporter des Fonds à l Etat.
Dès lors un l on pourrait avoir une opération de ce type,
sur la base d une valorisation de FDJ que je retiens à 3 000 M € - les banques envisagent 2 000 M€, je pense que l Etat souhaiterez plus mais encore faut-il trouver des acquéreurs ???, à 3 000 M€ (ou encore près de 2 années de CA) la rentabilité de l action est encore de l ordre de 4.3 % de quoi satisfaire de nouveaux actionnaires,
une augmentation du K de 20 % ferait doubler la trésorerie, permettant ainsi de grandement faciliter le besoin de financement d investissement technologique sans altérer la situation financière actuelle (reste à savoir si 600 M€ suffiront ?)
De 100 le K passerait à 120 pour une valorisation qui passerait de 3 000 M€ à 3 600 M€, et avec une part de l etat qui resterait à 71 soit 59.1 % du nouveau K.
Si une participation de 33.5 % ( minorité de blocage ) suffit à l état pour veiller au maintien de son monopole comme à l’éthique qu il se fait du jeux, il pourrait alors céder 25,6 % soit 920 M€ c est à dire près de 1 Md€.
En terme de dilution de la valeur, l incidence serait quasiment nulle tant la prime d émission serait importante (en effet à 3 000 M€ la valeur de l action est de 15 000 € pour une valeur nominale de 382 €)
Par contre, et pour les minoritaires actuelles qui n’auraient pas souscrits de nouvelles actions ou acquis partie de cession de l état, il y aurait dilution du dividende, et cela ne serait pas bon pour IDSUD qui tire son résultat de la perception du dividende de FDJ. En l état la dilution pourrait être de 16/17 % soit un manque à gagner de 580 à 600 K€ sur un RN de l odre de 1 300 / 1 400 K€ ????
Certes cette dilution pourrait être amoindrie si – pour palier à ceci et encore conforter la ligne du K au sein de la SN – préalablement à l augmentation pré citée il était procédé à une augmentation de 20 du K par prélèvement sur les réserves si la nature de celles-ci le permet. Et puis IDSUD pourrait souscrire à l augmentation du K ou à la mise sur la marche d actions de l état, mais à 15 000 € la trosrerie d IDSUd ( certes suffisante actuellememnt ) ne permettrait pas d acquerir un nombre notable d actions.
En fait l inconnue est de savoir quelle sera la place des minoritaires actuels dont IDSUD – qui sont des anciens compagnons de route des institutions qui ont donner naissance à la FDJ – au sein du nouvel actionnariat, et de la stratégie future.
C est pourquoi, pour ces raisons, je reste très prudent sur la duplication quasi automatique de la valeur de FDJ chez IDSUD, par le truchement de la valorisation d une action de FDJ.
En effet, à côté de cette participation, IDSUD affiche des pertes d exploitation récurrentes qui consomment plus de 50 % des dividendes perçus de FDJ ( 54 % en 3013 ), et que cette situation pèse de façon notoire sur la valorisation d IDSUD. De combien ? pourquoi pas de 50 % ? Car la valeur de la SN hors FDJ ramenée à une action est de l’ordre de 12 / 13 €, et que sur la base actuellement reconnue par les banque de FDJ de 2 000 M€ ( montant que je trouve vraisemblablement en deçà de la vrai valeur), on devrait avoir 2 000 M€ X 2.626 % / 950 400 = 55.26 € + 12/13 = 67 / 68 €, alors que l on constate un cours actuel aux alentours de 41 / 42 € qui correspond à 2 000 M€ X 2.626 % / 950400 X 52 % ( c’est-à-dire 100 – abattement de 48 ) + 12 / 13 = 40.7 / 41.7 € par action..
Avec une valorisation de FDJ à 3 000 M€ on obtient 61 / 62 € par action pour un abattement de 40 %, or si par un retour à une meilleure situation des activités autres d IDSUD, le consommation du dividende de FDJ ( même réduit ) diminue, l’abattement constaté actuellement n’aurait plus ( ou moins ) raison d être et le cours de l action devrait mieux traduire la valorisation de FDJ, puisqu à 3 000 M€ de valeur de FDJ sans aucun abattement ( équilibre d exploitation des activités autres ) on pourrait une valeur par action de 3 000 * 2.626 % / 950 400 = 96 / 97 €, soit près de 100 €.
Donc pour moi, et plus que jamais, si le cours d IDSUD est lié au profil d un éventuel nouvel actionnariat ( fort probable ) et à d une nouvelle stratégie ( très envisageable ) de FDJ, il est aussi et notoirement lié aux résultats des autres activités du groupe dont les déficits récurrents affectent la valeur accordée par des investisseurs ( ou encore le marché ) au prix d une action d IDSUD.
Toutefois, à MT les espérances de PV ( si elles ne doivent pas être de l ordre du miracle ) sont, pour moi, bien réelles et encore assez substantielles en ces temps de rigueur.
Mais tout cela n est que mon avis, certes développé de façon fastidieuse, et qui me sert maintenant de base pour apprécier la valorisation d IDSUD en fonction des évolutions des évènements à venir.
AMF : quelques centaines de titres ….. et j’envisage de renforcer.
