EUROLIST C – HIM
Opinion : Achat
Objectif de cours : 15,53 € vs 15,11 €
Potentiel : +95%
CA + EBITDA 2016
CA 2016 : 59,1M€, -9% – En ligne
Activités de croissance : +68,1% en 2016 – 52% du CA
EBITDA 2016 de 1 M€ dont 1,4 M€ au T4 – Supérieur aux attentes
Forte croissance et nouvelle progression de l’EBITDA attendue sur 2017
HiMedia annonce pour le T4 2016 un CA de 18,5 M€ en légère baisse de -5%, dans la ligné du T3 (T1 : -13,1%, T2 : -16,6%, T3 : -3,4%).
Les activités de croissance affichent toujours une forte progression avec une hausse de 54,4% à 10,5 M€ et représentent 56,8% du CA au T4. Sur l’année, la croissance est ressortie à un niveau élevé avec +68,1%. Cette bonne performance est à mettre aussi bien au crédit de Quantum, spécialisé en native advertising, que d’Admoove positionné sur la publicité mobile géo-localisée. D’après la direction, les deux sociétés ont affiché des taux de croissance à 2 chiffres.
Les activités de régie traditionnelle baissent de 37% au T4 à 8 M€ à l’instar des précédents trimestres (T1 :-36,4%, T2 :-47%, T3 :-35,7%). Sur 12 mois le repli est de
-39%.
La marge brute progresse de 2,1% à 8,4 M€ soit 45,4% du CA. Le gain de près de 4 points de marge a été rendu possible par l’amélioration du taux des activités traditionnelles, passant de 38,6% à 42,5%, compensant le léger repli des activités de croissance de 49% à 47,6%. Sur l’année le taux de marge brute est de 45,3% contre 29,2% en 2015.
Enfin la rentabilité s’améliore fortement avec un EBITDA au T4 de 1,4 M€ (+133%) soit une marge d’EBITDA de 7,6%. Sur l’exercice l’EBITDA ressort à 1 M€ (1,7% du CA) supérieur à notre attente de 0,7 M€. L’effet volume apporté par les activités de croissance couplé à une forte réduction des coûts (4 M€ en année pleine) permettent au groupe de redevenir profitable après trois exercices consécutifs en perte. La marge d’EBITDA des activités de croissance s’établi ainsi à 3,9% sur 2016 (12,4% au T4) alors que celle des activités historiques est légèrement négative (-0,7% mais +1,2% au T4).
Le groupe indique également que la situation financière est toujours solide avec une trésorerie brute de 5,7 M€ (3,5 M€ nette de dettes) à laquelle il faut ajouter la valeur de la participation dans HiPay (3,2 M€ au 31 décembre 2016).
Concernant ses perspectives, HiMedia anticipe « une progression de l’activité consolidée pour 2017 », avec une véritable accélération à partir du T2, le T1 subissant encore un effet de base défavorable dans les activités historiques, ainsi qu’« une croissance de son EBITDA ». Ces guidances sont en ligne avec nos estimations puisque nous tablons pour 2017e sur une hausse du CA de 15,7% et une marge d’EBITDA de 3,7%.
A plus long terme, le management indique pouvoir délivrer un niveau de marge d’EBITDA supérieur à 10%. Cela s’avère nettement plus élevé que ce nous modélisons actuellement puisque nous avons retenu une moyenne long terme de 5,4%. Les prochains trimestres devraient certainement nous donner plus de matière permettant de valider un tel scénario.
Au final, cette publication valide le redressement du groupe et confirme qu’il est sur la bonne voie pour retrouver des performances financières de qualité.
Nous renouvelons notre opinion Acheter avec un objectif de cours revu en légère hausse à 15,53 € (vs 15,11 €) soit un potentiel de 95%.
