GUERBET : Avis positif

M432630

16 août 2016 •11:46

Guerbet : rattrapage en cours



Boursier le 16/08/2016 à 11:25

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AVIS : POSITIF


Inflexion. Les investisseurs redoutaient une mauvaise surprise à l'occasion des semestriels de Guerbet dévoilés fin juillet. Les deux dernières publications du groupe français avaient en effet refroidi la communauté financière en raison de l'intégration plus difficile que prévu de l'activité "produits de contraste et systèmes d'injection" de Mallinckrodt ("CMDS") rachetée en 2015. Mais l'appréhension du marché s'est révélée a posteriori excessive, voire sans fondement. Notre scénario de "recovery" sur la valeur s'en trouve conforté. Guerbet est parfaitement en ligne avec son objectif de stabiliser ses ventes en 2016, ce qui sous-tend une une décroissance organique de l'activité de 3% au maximum sur l'année avant la reprise de l'expansion en 2017. Pour l'heure, le premier semestre 2016 s'est soldé par un chiffre d'affaires de 376,7 ME, en hausse de 65,7% en données publiées mais en baisse limitée de 2,3% comparé au chiffre d'affaires proforma des six premiers mois de 2015. Cette évolution annuelle intègre un effet de change défavorable de 11,9 ME principalement sur le real brésilien, le peso argentin, le won coréen et la livre turque.

Reprise. Le point d'activité intermédiaire de Guerbet est d'autant plus encourageant que le deuxième trimestre montre une légère amélioration de la performance commerciale en rythme séquentiel. Au-delà des bonnes ventes de Dotarem, Guerbet commence à percevoir un ralentissement de l'involution des ventes en Rayons X grâce aux actions de relance engagées dès l'intégration de CMDS dans le périmètre. Sur le front de la profitabilité, l'optimisme est de mise alors que les synergies déployées avec la société américaine devraient permettre d'absorber l'essentiel des coûts d'intégration cette année. Le plein effet des économies de coûts engendré par la reprise de CMDS ne sera cependant visible qu'en 2017, ce qui autorisera le retour à une marge d'Ebitda par rapport au chiffre d'affaires conforme aux niveaux affichées avant l'opération. Côté bilan, Guerbet confirme son objectif d'un ratio dette nette sur Ebitda compris entre 2 et 3 à fin 2017. Compte tenu de cette feuille de route, nous restons confiants sur le potentiel de la valeur malgré son récent rattrapage. A 12,5 fois le bénéfice net attendu l'an prochain, ce champion de l'imagerie médicale apparaît toujours modestement valorisé.

Conclusion

Moyen terme.

Par Aymeric Val
Cours à la date du conseil : 61,92 €