EXEL INDUSTRIES A : l'avis de Gilbert Dupont suite RN Sem

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30 avr. 2009 •08:29

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* Gilbert Dupont le 02/04/2009 à 08:20

Exel Industries CA S1 2008-09 + contact / En ligne avec nos prévisions :

Bonne tenue du T2 avec des tendances contrastées
Le CA T2 (déc-fév) s'inscrit en croissance modérée de 1,4% à 123,2 M€, portant le CA S1 à 232,5 M€, en hausse de 17,4% et stable en pro forma.



Ces chiffres sont conformes à notre attente. L'évolution par pôle est particulièrement contrastée avec :

- une croissance soutenue des Végétaux en pro forma (+11,7% au T2 soit +9,7% au S1) intégrant un effet de change négatif de 2 M€ sur le semestre. Cette performance est à souligner au vu d'un contexte dégradé en Europe de l'Est, région qui constituait un marché particulièrement porteur pour Exel. Le groupe précise que le carnet de commandes reste élevé et qu'il ne subit pas de risques significatifs d'impayés ou de stocks invendus.

- à l'inverse, un effondrement des ventes pour les Matériaux (-27,4% au T2 ; -23,4% au S1), intégrant un effet de change (US$) positif de 750 K€. Les marchés du pôle Matériaux (industrie, secteur automobile) sont particulièrement affectés par la crise. Le groupe annonce qu'il se voit contraint d'adapter son point mort en préparant un projet de Plan de Sauvegarde de l'Emploi (PSE) en discussion avec les partenaires sociaux.

Léger ajustement de nos prévisions. Opinion Acheter maintenue
Par précaution, nous revoyons en baisse nos prévisions de CA sur le pôle Matériaux et tablons sur une baisse de 24,5% à 100,9 M€ (vs -19,5% à 107,6 M€ avant) ainsi que sur des pertes opérationnelles plus importantes. Le CA pour l'ensemble du groupe passe ainsi de 489,6 M€ à 482,8 M€ et le ROC de 36,8 M€ à 35,5 M€ (MOC de 7,4%). Nos prévisions de BPA 2009 et 2010 sont abaissées de 3,8% à 3,26 € et de 1,5% à 3,35 € respectivement.

Nous confirmons notre opinion Acheter sur le titre avec un objectif de 29,9 € (inchangé) calculé sur la base d'un DCF de 39,1 € (wacc 9,6% ; croissance à l'infini 1,5%) et de comparables boursiers de 20,7 €. Malgré les difficultés du pôle Matériaux, le positionnement sur les Végétaux qui représentent 78% du CA S1, joue un rôle d'amortisseur.

© Gilbert Dupont.