DASSAULT SYSTEMES : Valorisation des entreprises et croissa

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07 févr. 2014 •19:42

On voit ces jours-ci la mise en pratique des études de Vernimmen (cf Lettre Vernimmen n° 120 sur la valorisation des entreprises.
La conclusion de l'article "Valorisation des entreprises et croissance de leurs résultats" s'applique avec une grande actualité à Dassault Systèmes :

En clair, le multiple des résultats, résultat net ou résultat d’exploitation, ne dépend de la croissance des résultats que pour autant que l’investissement nécessaire à obtenir cette croissance n’obère pas le niveau de ces résultats. Pour qu’il y en aille ainsi, il importe que l’entreprise soit en situation de création de valeur, c’est-à-dire que son price-to-book soit supérieur à 1. Pour une entreprise dont le price-to-book est structurellement inférieur à 1, un supplément de croissance revient à faire baisser ses multiples boursiers. Quand McDonald’s construit un n-ième restaurant dans une zone non saturée pour un coût de 5 M€ et une rentabilité annuelle de 1,5 M€, la valeur créée pour le groupe est de 12 M€, soit un price-to-book marginal de 2,4X. Croissance vaut alors hausse du multiple.

Quand une banque européenne aujourd’hui lève 1 Md€ pour renforcer son capital et financer sa croissance, et que son price-to-book est de 0,8X, elle détruit, au nom de sa croissance ou de sa solvabilité, 200 M€, ce qui refroidit les ardeurs.

Plutôt que d'acheter à prix d'or des entreprises pour faire semblant de faire de la croissance, et se plaindre du taux d'imposition alors qu'à la base c'est la gestion qui est médiocre, DS devrait mieux distribuer son cash en dividendes, apprendre à gérer et se dédier à ses clients au lieu de faire de la politique.
... en espérant que DS ne sera pas pris dans les marécages des pratiques de Corbeil et de l'acquisition de voix ou de contrats étatiques à tout prix.