FAGRON : les USA exigent une lourde rançon

roeli1

13 oct. 2015 •10:26

A peine une semaine après que le leader mondial des préparations magistrales pour pharmaciens a annoncé le début de négociations de reprise, un update pour le 3e trimestre a été publié, qui indique que « plusieurs » parties sont en train d'examiner les comptes (due diligence). Sur cette base, une offre contraignante peut être réalisée. Il est évident que les choses évoluent rapidement et que la probabilité d'une reprise a augmenté sensiblement. La plupart des analystes anticipent une offre comprise entre 22 et 25 EUR par action. C'est évidemment décevant lorsque l'on observe l'évolution de cours des dernières années mais les problèmes de remboursement des préparations non stériles aux Etats-Unis et le niveau de dette (pas inquiétant en soi mais tout de même proche de la limite convenue) le desservent grandement. En témoigne d'ailleurs également le chiffre d'affaires (CA) du 3e trimestre : il s'est accru de 2,4% (+3,5% hors effets de change; consensus -2,1%), à 113,5 millions EUR (croissance organique de respectivement -3,8% et -2,5%). Le CA a été érodé de 23,1 millions EUR par les problèmes aux Etats-Unis (-17 millions EUR) et la chute du real brésilien (-6,1 millions EUR; le Brésil fournit 20% du CA). Sur la base des chiffres par région, les activités qui ont été touchées par le problème de remboursement aux Etats-Unis, préparations non stériles (10,1 millions EUR; 47% de Fagron Specialty Pharma Services aux USA) et Fagron Essentials (7,5 millions EUR), représentent 15,7% du CA du groupe. Les préparations stériles aux USA ont fourni 2,4 millions EUR de CA supplémentaire. L'Europe (+6,2 millions EUR, +11,6%) et l'Amérique du Sud (+5 millions EUR, +20%) ont atteint une croissance organique à deux chiffres. Fagron va se concentrer encore davantage sur les activités stériles. Cette approche est la bonne, comme l'illustre la récente acquisition coûteuse (plus de 6 fois le CA et 25 fois le cash-flow opérationnel ou EBITDA) du groupe américain Pharmedium par AmerisourceBergen. Fagron a démarré en juillet un programme de réduction de coûts de 10 millions EUR. L'abaissement des prévisions d'EBITDA pour 2015 (de 130 millions EUR à 105 ? 115 millions EUR) et du CA annuel (entre 470 et 480 millions EUR) a été confirmé. A la lumière de la plus grande probabilité de reprise et de l'update trimestriel rassurant.