RALLYE : A lire : article complet du revenu

christobal

15 sept. 2015 •18:07

L’économie du pays vacille alors qu'il représente pour 40 à 45% des ventes et des profits de Casino. L’action a perdu plus d’un tiers de sa valeur en trois mois, ce qui paraît un tantinet excessif.
Casino au Brésil, de l’eldorado au fiasco. À en croire la dégringolade de 33% du cours de Bourse du distributeur stéphanois ces trois derniers mois, il s’agit bel et bien du raccourci emprunté par les investisseurs, prêts à brûler sur le champ ce qu’ils ont adoré pendant des années.
Certes, le climat économique est particulièrement adverse dans ce pays qui compte pour 40 à 45% des ventes et des profits de Casino : l’économie brésilienne est retombée en récession au deuxième trimestre et la banque centrale peine à maîtriser une inflation avoisinant les 10%, nourrie par la chute du real, elle-même alimentée par l’abaissement de la note de la dette souveraine nationale par Standard & Poor’s.
Les conséquences pour les équilibres financiers de Casino sont substantielles. Elles se situent tant au niveau du chiffre d’affaires, le segment cyclique du non-alimentaire (50% des ventes du distributeur au Brésil) étant particulièrement sinistré, que des résultats, du fait de la dévaluation de 31% du real face à l’euro depuis le début de l’année.
La hausse du coût de l’emprunt au Brésil et le libellé de la dette en euro constituent enfin une menace pour le bilan et pour la poursuite des investissements. Mais la sanction en Bourse est excessive.
Avec une action renvoyée sur ses niveaux du mois d’août 2009, le marché semble convaincu d’assister au scénario catastrophe. Celui qui verrait Casino rompre certains de ses engagements bancaires, déprécier massivement ses actifs brésiliens ou couper son dividende.
Mais ces hypothèses relèvent de la science-fiction, du moins à court terme. Vital pour les sociétés mères au premier rang desquelles Rallye, le coupon n’est pas menacé, quitte à ce que le taux de distribution approche des 100% ou que le groupe cède quelques actifs. Au printemps 2016, les actionnaires devraient toucher 3,07 euros par action selon le consensus Factset, soit un rendement confortable de 6,3% au cours actuel.
Considérant que la plupart des mauvaises nouvelles sont en rayon, la faible valorisation du titre incitera l’investisseur à tenter un achat, mais à titre spéculatif tant l’environnement macroéconomique en Amérique latine reste incertain. En moins de deux mois, les analystes ont abaissé de 9% en moyenne leur prévision annuelle de résultat opérationnel courant (ROC), à 1,96 milliard d’euros.
Mais comme la chute du cours de Bourse a été encore plus rapide sur la période (-30%), cette nouvelle prévision fait ressortir un multiple valeur d’entreprise sur ROC de 5,9 pour 2015, ce qui constitue un point bas historique. Le constat est identique selon l’approche par le chiffre d’affaires, toute aussi pertinente dans un secteur d’activité à coûts fixes, avec un ratio égal à 0,2.