Ma petite contribution au débat concernant quatre valeurs actuellement recherchées du secteur des biotechnologies : Oncodesign, Genomic Vision, Theradiag et Integragen.
On voit clairement depuis quelques semaines que ces 4 sociétés ont été les grandes oubliées de la hausse des biotech amorcée en 2014. De nombreux investisseurs avaient visiblement un regard un peu ‘’ dépréciatif ‘’ sur ces entreprises qui ne développaient pas spécifiquement de nouveaux médicaments. On ne pouvait pas les appréhender sous l’angle des classiques études de phase pré-cliniques jusqu’à la phase III.
Fin mai, Oncodesign est encore à 6.30 €, Integragen à 5.60 €, Genomic Vision à 12.6 € et Theradiag à 3,80 €. Et puis tout bascule début juin lorsque UCB exerce son option sur des programmes élaborés par Oncodesign. Les investisseurs vont alors totalement revoir leur logiciel d’analyse des valeurs du secteur.
D’un côté, les biotech type Genfit valorisées en centaines de millions d’euros qui élaborent de nouvelles molécules et de l’autre, les biotech positionnées sur le ‘mecanno’ biotechnologique type Theradiag ; ces dernières fournissent des outils d’aides à la décision au travers de kits diagnostiques et surtout des plateformes d’analyses ultra modernes. De nombreux investisseurs découvrent alors que, comme pour les biotech classiques, les marchés adressés par ces sociétés se chiffrent aussi en centaines de millions d’euros et que leurs chiffres d’affaires récurrents sont en croissance. Or, les cours de bourse de ces entreprises ont peu évolué depuis 1 an. Leur profil de risque est pourtant nettement moindre pour quatre raisons :
- les échecs produits sont plus rares,
- les durées d’étude avant obtention des certifications sont fortement raccourcies,
- les coûts de R&D sont par conséquent très nettement inférieures,
- et du même coup, les AK dilutives sont beaucoup moins fréquentes.
Voici mon bref point de vue sur ces entreprises « maillons clé » de la biotechnologie. Je passe sur les présentations, chacun pourra lire le petit topo fait par boursorama dans sa fiche-valeur. Notons toutefois que ces 4 entreprises sont positionnées sur le segment dynamique du diagnostic in-vitro dont le marché pèse 27 à 30 milliards de dollars. Je vais surtout m’attacher à faire référence aux points forts et aux facteurs de fragilité de chacune d’elle à la lumière des derniers développements
boursiers.
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Theradiag
Les + :
La dynamique commerciale est portée par les kits diagnostics Lisa-Trakers. La gamme s’étoffe chaque année. En août 2014, le 8ème produits de la gamme a obtenu le marquage CE. Ce produit permet d’optimiser la prise en charge des patients sous Avastin (plus d’un millions de personnes en France actuellement). Fin 2014, un important projet est lancé (miCRA) devant permettre à Theradiag de se doter d’un test theranostic pour le cancer du rectum.
Boursièrement, le titre est toujours éloigné de ses plus hauts. La capitalisation de Theradiag est toujours très raisonnable. L’entreprise qui n’exclue pas une acquisition de taille voisine à la sienne se positionne clairement comme entité prédatrice dans un secteur appelé à se concentrer.
Les – :
Après 29 ans d’activité, Theradiag a encore du mal à asseoir son modèle économique pour viser la rentabilité. Le CA global est passé de 11,2 M€ en 2010 à 7,3 M€ l’an passé. Le CA pour compte de tiers continue de se replier sans que les produits ‘in house’ (plus rentables) ne parviennent à compenser totalement la baisse du CA.
La trésorerie s’établit à un niveau modeste (3 M€ fin 2014) ce qui oblige Theradiag à recourir à des AK. C’est la raison pour laquelle le groupe a renouvelé son PACEO avec la Générale ce qui a un impact dilutif sur le capital. Présence au capital d’actionnaires historiques qui n’ont pas vocation à y rester. C’est le cas de Truffle Capital qui continue par ailleurs à exercer ses levées d’option en acquérant des titres à 1,70 €. Les fonds IP GROWTH et ETV sont aussi en capacité d’exercer leurs Bsa pour continuer d’acquérir des actions Theradiag au prix de 1,70 €.
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Genomic Vision :
Les + :
Présence en Europe et aux Etats-Unis. En mars dernier, le partenariat renouvelé pour 3 ans avec Quest permet de pénétrer les 2000 labos couverts par Quest aux Etas-Unis. Le pourcentage de royalties perçues par Genomic a été revu à la hausse (16-18% contre 10-12% auparavant). Newsflow important attendu cette année puisque plusieurs produits en oncologie (côlon, sein, ovaire…) arrivent en phase de certification et/ou d’industrialisation 2015 (Europe et Etats-Unis). Courant 2015, Myriad Genetic va perdre l’exclusivité de son brevet permettant à Quest et Genomic de s’engouffrer sur les gros marchés qui étaient solidement verrouillés par le rival américain.
Réserve de cash très abondante > 20 M€ pour des résultats annuels sous contrôle (- 2 M€). Ceci éloigne tout risque d’AK pour un moment.
Technologie de peignage moléculaire qui est propriété unique de Genomic Vision (plusieurs brevets en protègent le code Morse génomique). Cette technologie d’étirement de l’ADN permet de visualiser certaines altérations génétiques qu’aucune autre technique actuelle ne permet de voir (mutation des gènes BRCA dans les cancers du sein et des ovaires par exemple).
Boursièrement, malgré le bond de 10% de l’action vendredi, il n’y a pas encore eu d’emballement sur le titre qui reste sous son cours d’introduction. Quest a déjà pris 15% du capital de Genomic.
Les – :
Aussi révolutionnaire soit-elle, la technologie de peignage moléculaire consistant à étirer l’ADN pour en visualiser les altérations chromosomiques n’est pas une alternative exclusive aux techniques de séquençage. C’est un outil complémentaire d’analyse.
Si Outre-Atlantique, Quest prend en charge tous les coûts commerciaux des ventes de Genomic Vision, ce n’est pas le cas en Europe et pour l‘Asie. La mise en place d’une force de vente des produits arrivant en phase de commercialisation explique l’augmentation des coûts d’exploitation sur 2014.
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Integragen
Les + :
Présence en Europe et aux Etat-Unis (filiale qui porte le test Arisk2 sur l’autisme). Présence sur le marché du diagnostic moléculaire qui est le marché le plus dynamique ( >10%/an ). Le marché du diagnostic non moléculaire est attendu en croissance bien plus molle (+5% l’an).
Outils de pointe dans les domaines du séquençage et du génotypage avec des plateforme à haut et très haut débit. Integragen a récemment mis un pied à Gustave Roussy avec démarrage de sa plateforme de services en recherche clinique.
Portefeuille de brevets et de licences d’exploitation pour plusieurs bio-marqueurs en cours de tests (cancer colorectal, cancer du foie). Accord de licence en attente pour le test de mesure du bio-marqueur prédictif de la réponse aux traitements anti-EGFR.
Dans le domaine de l’autisme tout reste à faire étant donné le retard pris par les pouvoirs publics français dans la compréhension et le coût social de cette maladie (possible remboursements du test par des assurances privées aux Etats-Unis).
Les – :
Integragen s’est engagé dans un PACEO avec la Générale pour de possibles levées de fonds. La banque n’a pas vocation a resté au capital comme le stipule ce type de montage financier. En cas d’utilisation du PACEO, ceci aura nécessairement un impact dilutif sur les actionnaires.
Démarrage plus poussif que prévu du test sur l’autisme aux Etats-Unis, pays où le produit devrait pourtant avoir le plus de chance de percer pour des raisons de culture médicale. Bien que la capitalisation boursière ne soit pas excessive, il n’en reste pas moins que la revalorisation du titre se fait très rapidement (+53 % en 3 jours).
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Oncodesign :
Les + :
Un actionnariat resserré autour du Dr Genne (43%). Pas d’Ak en vue avec une solide position de cash (10 M€) et une activité quasi exclusivement centrée sur le domaine phare de l’oncologie. La seule valeur de cette sélection a s’engager vers un mix ‘expérimentation / recherche / découverte ‘ pour aller en solo jusqu’en phase IIa sur certaines molécules. Oncodesign choisirait ensuite de monétiser le produit en le licenciant. L’activité expérimentation assurant la stabilité du CA. Ceci permet de sécuriser les rentrés de cash pour mener à bien la recherche & découverte en collaboration avec Ipsen, UCB et Sanofi auprès desquels Oncodesign a une bonne notoriété.
Les – :
Risques inhérents à toute valeur boursière qui connaît un parcours explosif sur une très courte période (+170 % en un peu plus 2 semaines). Même s’il reste de la marge, la valorisation boursière se rapproche des biotech classiques.
Une montée des coûts d’exploitation qui s’est accéléré en 2014 et un BN passant d’une moyenne annuelle de - 0,7/- 0,8 M€ à - 2,3 M€. Pas de tête de pont aux Etats-Unis pour l’instant.
Conclusion : chacun se fera sa propre opinion. De mon côté, j'ai ou j'ai eu à un moment ou un autre, chacune de ses quatre valeurs. La diversification boursière étant une sage précaution dans nos choix d'investissement.
