SOCIETE GENERALE : Kepler Chevreux ajuste sa prévision

rogerle5

12 mai 2024 •09:37

09/05/2024 : Quelques ajustements après les résultats du 1T24.
Nous revenons sur Société Générale après la publication de ses résultats du 1T24 (3/05). Pour rappel, la publication a été saluée par les investisseurs dans un premier temps, SG ayant évolué en tête du CAC 40 en début de journée, mais le titre a finalement été chahuté (-5% à la clôture), dans le sillage des commentaires du management lors de la conférence téléphonique. Cette performance s'explique selon nous par 2 éléments, les investisseurs n'ayant probablement pas apprécié : 1) le manque de clarté du management concernant la trajectoire du groupe en matière de capital et 2) les commentaires au sujet de la dynamique de la banque de détail en France, dont les revenus nets d'intérêt (RNI) sont attendus seulement stables cette année par rapport à 2022. Nous pensons que la réaction du marché a été quelque peu exagérée. Concernant le premier point, nous pensons effectivement que SG devrait maintenir un ratio CET 1 solide cette année autour de 12%, soit légèrement au-dessus de ses homologues français (Crédit Agricole, BNP Paribas). Nous pensons aussi que les cessions d'actifs réalisées (et celles à venir) devraient in fine permettre au groupe d'atteindre son objectif à horizon 2026, à savoir un ratio CET 1 de 13%. Au sujet de la banque de détail en France, les incertitudes demeurent concernant le rebond des RNI, qui pourrait finalement prendre plus de temps que prévu. Nous avons ajusté notre modèle de valorisation en conséquence, nous poussant à abaisser nos BPA de respectivement 2/8% sur 2024-25E. Notre objectif de cours a ainsi été réduit de EUR 41.50 à EUR 37.80. Notre cas d'investissement reste toutefois inchangé. La banque nous semble toujours en bonne posture pour atteindre ses objectifs à horizon 2026, dans le cadre de son plan stratégique. SG fait toujours partie de nos valeurs préférées du secteur.

 03/05/2024 : Bons résultats au 1T24.
Société Générale a publié de bons résultats au titre du 1T24 le 03/05 avant Bourse. Les chiffres sont finalement ressortis bien au-dessus des attentes, avec un RN en baisse de 22% à EUR 680 m (vs EUR 476 m pour le consensus), malgré des coûts de restructuration importants de EUR 352 m. Pour mémoire, nous nous attendions à un RN beaucoup plus faible autour de EUR 62 m, puisque nous estimions que le groupe comptabiliserait plus de charges exceptionnelles au 1T24 (~EUR 800 m). Celles-ci seront in fine étalées sur l'ensemble de l'année. Dans le détail, le groupe a battu les attentes au niveau des revenus, des coûts et des provisions. Comme attendu, la dynamique est restée faible dans la banque de détail en France (-3.5% sur un an). La banque d'investissement a également affiché des revenus en baisse (-5%) dans un contexte de marché moins porteur. Cette performance nous semble toutefois satisfaisante au vu d'une base de comparaison défavorable (revenus records enregistrés au 1T23 dans cette branche). Enfin, la banque de détail à l'international a été solide (+3%), tirée notamment par les activités de mobilité et de leasing. Par ailleurs, le coût du risque est resté bien maitrisé à 27 pb, un niveau qui se situe dans la fourchette anticipée par le management pour 2024 (25-30 pb). Le groupe a d'ailleurs confirmé l'ensemble de ses objectifs pour 2024. Dans l'ensemble, cette publication encourageante a été bien accueillie par le marché (+5.4% à l'ouverture). Nous réitérons notre opinion positive sur SG, qui fait toujours partie de nos valeurs préférées du secteur. Sélection de Valeurs.