SOGECLAIR : publication du CA T1

information fournie par GreenSome Finance •07/05/2019 à 11:52

Opinion : ACHAT
Objectif de cours : 42,6 € vs 41,4 €
Potentiel : +85,2%

• CA T1 + contact : Excellent début d'année
• CA T1 de 45 M€ +22,2% / +15,2% à périmètre et taux de change constants
• Aerospace 37,3 M€ +16,4% (+13,1% tcc) / Simulation 7,1 M€ +70,3% (+34,7% pc) / Véhiculier 0,6 M€ -5,8%
• Croissance sur l'ensemble des zones géographiques et pour toutes les activités (Développement, Série, Produits)

Sogeclair amorce l'exercice 2019 avec sa plus forte croissance depuis le T1 2013. En raisonnant à taux de change et à périmètre constants il faut remonter au T4 2014 pour constater un niveau supérieur.

Par divisions :

Aérospace : 37,3 M€ +16,4% (+13,1% tcc)

Le groupe profite de la poursuite de la reprise de l'aviation commerciale sachant qu'au cours du S1 2018, c'était l'aviation d'affaires qui tirait l'activité. Progressivement les choses se sont équilibrées entre aviation d'affaires et aviation commerciale. Il faut également noter que Sogeclair a bénéficié d'un effet devise favorable (+1,1 M€) et de l'effet Brexit (1 M€). Le groupe a reçu des commandes supplémentaires afin de constituer des stocks de précaution. Aussi, ce qui a été commandé sera naturellement amené à être consommé, cela ne traduit en rien un besoin nouveau. Néanmoins la performance est excellente d'autant plus que l'effet de base à taux de change constant n'était pas particulièrement favorable, le groupe ayant affiché au T1 2018 une croissance de 5,1%. Le groupe fait donc 2 fois mieux hors effet devise et effet Brexit.
Par rapport à nos prévisions annuelles (croissance de 5%), Sogeclair a de l'avance mais il convient de prendre en compte un probable tour de vis de la part de Bombardier. L'entreprise canadienne, avec laquelle le groupe a réalisé un CA 2018 de 32 M€, de par les difficultés rencontrées va céder deux activités d'aérostructures, notamment un site de fabrication d'ailes à Belfast (celles de l'A220 désormais contrôlé par Airbus). Cette décision va naturellement jouer défavorablement sur Sogeclair. Pour le moment il n'est pas possible de quantifier l'impact ce qui justifie que nous conservions nos estimations.

Simulation : 7,1 M€ +70,3% (+34,7% pc)

Sogeclair profite de l'apport de Sydac (1,5 M€ - proche de nos estimations) dont l'intégration devrait être achevée comme prévu en fin d'année. Outre cet apport, le groupe voit la montée en puissance du pôle Automobile (voiture autonome) véritablement s'opérer et engrange également de nouveaux contrats pour la partie ferroviaire.
Par rapport à nos prévisions annuelles, là aussi Sogeclair a de l'avance car nous visons une croissance à périmètre constant de 13,6% et de 45,8% en intégrant Sydac. Notre objectif est un volume d'affaires de 31,7 M€. Il y a fort à parier que nous soyons amenés à revoir nos attentes à la hausse mais nous attendrons le T2 pour ajuster nos estimations.

Véhiculier : 0,6 M€ -5,8%

Le Véhiculier est en retard par rapport à notre attente d'une croissance annuelle de 5% mais ralentit sa « décroissance ». Sa dépendance à quelques projets militaires en est la raison. Selon nous, cette division souffre d'une taille insuffisante pour qu'elle soit plus visible sur le marché.

Pour conclure, Sogeclair démontre « qu'il en a sous le pied » même si le T1 a bénéficié d'éléments exceptionnels pour l'Aérospace. La Simulation, quant à elle, commence à montrer son nouveau visage. Reste la question du Véhiculier, qui est certainement un concentré de savoir-faire, ses marges en attestent, mais qui demeure trop petit selon nous.

Cette bonne publication nous rassure pour la suite de l'exercice et conforte notre opinion Achat avec un objectif de cours relevé à 42,6 € vs 41,4 € (DCF 39,2 € -Comparables 50,6 €). En revanche, nous continuons d'être perplexes sur le fait que le marché semble « bouder » Sogeclair. Peut-être que les investisseurs ont du mal à bien appréhender ses métiers et donc sa capacité à créer durablement de la valeur.