S1 2017: une nouvelle NTE dans le pipeline ... et de nouveaux retards à prévoir (Crossject)

information fournie par AlphaValue •25/09/2017 à 11:00

Crossject a publié ses résultats S1 2017. Le chiffre d’affaires atteint 1,635M€ (contre 1,600M€), le résultat opérationnel -4,256M€ (contre -2,779M€), et le résultat net -3,360M€ (contre -2,831M€). La trésorerie nette à la fin du S1 2017 s’établit à 6,096M€ contre 2,644M€ fin 2016, en tenant compte de l’augmentation de capital de 4,985M€ réalisée en mars. La société a également annoncé le développement d’un nouveau produit (Zeneo Terbutaline) dans le domaine de l’asthme aigu et un report de l’ordre de 6 mois pour les dossiers US prioritaires en raison de la ligne de production “PARC” à Dijon (tubes “Prêts A Remplir”).

En tant que tels, les résultats publiés ne sont pas très significatifs puisque les performances futures de Crossject dépendront surtout du lancement de Zeneo, combiné aux NTE ciblées par le groupe. Cela dit, nous notons que la situation de trésorerie s’est améliorée grâce à l’augmentation de capital et au versement d’avances remboursables au titre du programme PIAVE de Bpifrance et malgré l’augmentation des charges d’exploitation (environ +1,4m€ à 5,9m€, soit +35%) qui correspond à la montée en puissance de l’équipe de production, aux frais de consulting et aux charges externes (ligne de production PARC, achats de composants). Considérant ces dépenses comme des investissements, nous ne sommes pas inquiets, d’autant que la trésorerie nette de Crossject devrait bénéficier de 5,9m€ d’apports en cash d’ici fin 2017 (remboursement du crédit d’impôt, incitations, liquidité …). Du côté des bonnes nouvelles, le groupe a également annoncé qu’il développera une nouvelle NTE (Zeneo Terbutaline) ciblant le marché de l’asthme aigu. Environ 235m d’individus souffrent d’asthme dans le monde, dont 10% dans sa forme sévère dont seulement une fraction se voit prescrire un traitement de secours en cas d’urgence vitale. Cela semble être un objectif pour Crossject, même si nous avons besoin d’un peu de temps pour examiner cela. Du côté des moins bonnes nouvelles, Crossject prévoit de nouveaux retards en raison d’anomalies au niveau de la ligne de production à Dijon. En bref, le dépôts des demandes d’autorisation de mise sur le marché devrait être reporté d’environ 6 mois aux Etats-Unis et en Europe, ce qui ne devrait pas affecter la stratégie du groupe visant à se concentrer sur les NTE d’urgence parmi son portefeuille actuel de 7 NTE et, plus précisément, sur les produits susceptibles de faire l’objet d’accords de distribution anticipée (générateurs d’upfronts) aux États-Unis. Crossject maintient son objectif de négociation d’accords de licences exclusives aux Etats-Unis pour Zeneo Sumatriptan et de lancement d’un appel d’offre pour Zeneo Midazolam, d’ici la fin de l’année 2017.

Globalement, ces résultats sont mitigés. À court terme, les nouveaux retards dans le lancement des premiers produits de Crossject sur le marché pèseront sur le titre. Dans le même temps, Zeneo Terbutaline offre des nouvelles opportunités sur le long terme. Finalement, dans la mesure où elle dépend des produits futurs, la valorisation du groupe devrait être pénalisée par les retards, ces derniers faisant mécaniquement croître l’actualisation à appliquer sur les flux de trésorerie. Par ailleurs, une nouvelle opportunité doit également être intégrée dans le portefeuille du groupe. Nous réviserons notre modèle après avoir pris contact avec le groupe. En attendant, la réaction du marché devrait être négative.