D'une pierre, plusieurs bon coups (Chargeurs)

information fournie par AlphaValue •29/06/2018 à 08:59

La première acquisition significative de Chargeurs semble cocher toutes les cases : parfaite d’un point de vue stratégique, elle conduit à une meilleure utilisation du capital et donne un nouvel élan à son activité jusqu’ici à faible croissance, Fashon Technologies. De fait, le BPA 2019 est revu en hausse de 15%.

Chargeurs SA a enfin cassé sa tirelire pour faire l’acquisition d’une cible de 66m$ (valeur d’entreprise) et de 80m$ de CA complétant bien son activité Fashion Technologies.
La transaction devrait être finalisée au T4 2018 et devrait contribuer immédiatement à améliorer les résultats. Le CA de Fashion technologies devraient atteindre 200m€ par an avec un EBIT sous-jacent attendu à 15m€, améliorant la marges d’EBIT actuelles de la division.

L’entreprise cible, PCC, est localisée aux États-Unis, mais génère 90% de son CA en Asie. Elle semble complémentaire des activités Entoilage/Interlining originales de Fashion Technologies dont elle augmente les débouchés, et à laquelle elle ajoute surtout une importante composante services. PCC se positionne comme contractant auprès des grandes marques (généralement sans outil de production) pour specifier les intrants dans la chaine de fabrication des confectionneurs sous traitants. Ce référencement est une garantie de qualité et de cohérence, essentielle aux grandes marques.

Cette acquisition significative ne semble avoir que des avantages:

-elle confirme que le groupe tient sa ligne stratégique qui consiste à ajouter des actifs générateurs de croissance à ses métiesr existants plutôt que de se débarrasser de ses actifs supposés non-performants comme le ferait une société holding à lecture financière (et souvent simpliste); nous apprécions cette démarche;

-l’acquisition de PCC constitue un changement de business model pour le métier. Elle offre des synergies au niveau du CA (les plus séduisantes) en ajoutant la dimension services en phase avec la mutation rapide du secteur de l’habillement : la mode éphémère, son exigence de “just-in-time”, et des marques fortes d’envergure mondiale. En apportant un service, et non plus simplement un produit, Chargeurs évolue dans la bonne direction, à l’instar des initiatives similaires déjà engagées dans les autres divisions (Technical Substrates et Protective Film) ;

-PCC s’adresse à des segments du secteur habillement (vêtements de sport, sous-vêtements) très complémentaires de ceux abordés à ce jour par Fashion Technologies;
P.- au terme de l’opération, la couverture géographique du groupe, déjà exceptionnelle pour un conglomérat industriel de petite taille, sera encore plus ancrée sur l’Asie;

-le prix auquel s’effectue la transaction est agréable à 7,5x l’EBITDA, confirmant l’attention accordée par les dirigeants à la bonne maîtrise du coût de sa croissance externe; les actionnaires ne peuvent qu’apprécier.

-le déploiement des excédents de financement dans un investissement très rentable a mécaniquement un effet très positif

La conséquence principale de cette acquisition est le bénéfice mécanique d’avoir un emploi et donc des profits face à un excédent de financement (et donc des frais financiers). L’impact est significatif avec une hausse de 15% du BPA 2019, le premier exercice complet durant lequel PCC sera consolidé. Il y a ensuite le surcroit de croissance que devraient contribuer ces nouveaux actifs. Nous n’en tenons pas compte pour le moment. Cette opération contribue également à rééquilibrer partiellement le groupe, en réduisant sa dépendance aux performances jusqu’ici remarquables de Protective Films qui concentre 66% de sa valorisation. Nous considérons également comme une très bonne nouvelle la démonstration faite par la direction de sa capacité à mener une croissance de qualité. En résumé, les nouvelles sont excellentes.