Casino-Jean-Charles Naouri peut-il garder le contrôle de son groupe?

information fournie par Reuters •24/05/2019 à 18:16

    * Le titre Casino grimpe sur des rachats de ventes à
découvert 
    * La sauvegarde de Rallye allège la pression sur Casino
    * Incertitudes sur l'issue de la procédure 
    * Interrogations sur le contrôle du groupe de Jean-Charles
Naouri 

 (Actualisé avec cours de clôture et précisions sur les
dividendes versés à Rallye au $20)
    par Pascale Denis
    PARIS, 24 mai (Reuters) - La mise en place d'un plan de
sauvegarde de Rallye  GENC.PA , tout en allégeant la pression
sur sa filiale Casino  CASP.PA  dont le titre rebondit  en
Bourse vendredi, suscite des interrogations sur la capacité de
Jean-Charles Naouri à conserver le contrôle de son groupe.
    Prise en étau entre une dette de 2,9 milliards d'euros et la
chute du titre Casino qui constitue à la fois son principal
actif et sa garantie auprès de ses prêteurs, la holding a été
contrainte, jeudi, de demander la protection du tribunal de
commerce de Paris afin de suspendre le remboursement de sa dette
et de pouvoir la renégocier avec ses créanciers.  
    La procédure était la seule issue pour protéger Casino, dont
la génération de trésorerie est en grande partie absorbée par le
dividende qu'il sert à sa maison-mère, afin que celle-ci puisse
payer ses intérêts financiers.
    Cette annonce a pris les vendeurs à découvert à revers et
fait rebondir le titre Casino qui a clôturé en hausse de 7,48% à
30,03 euros après avoir chuté de plus de 20% depuis le début de
l'année.
    La valeur reste la plus "shortée" du marché français, selon
les données de IHS Markit. Les ventes à découvert comptaient 
pour 35% de son capital flottant le 23 mai, contre 28% dix jours
plus tôt.
    De son côté, Rallye a fini la séance en repli de 61,25% à
2,9450 euros.
    Casino a fait savoir vendredi matin, lors d'une brève
déclaration lue par son directeur financier, que Rallye n'avait
pas perdu le contrôle de sa filiale.  
    Pourtant la question du contrôle de Casino sera posée, en
fonction des modalités d'une restructuration pilotée par deux
administrateurs judiciaires d'expérience, Hélène Bourbouloux et
Frédéric Abitbol.
    
    CRÉANCIERS OBLIGATAIRES
    Pour nombre de spécialistes, la procédure devrait déboucher
sur une perte du contrôle d'un groupe constitué par Jean-Charles
Naouri à partir de 1991 grâce à de multiples strates
d'endettement.
    La cascade de holdings chapeautant Rallye, Foncière Euris
 LOEX.PA , Finatis  LINP.PA  et Euris (non côtée), elle aussi
endettée, a également été mise sous sauvegarde.
    "Nous ne pensons pas qu'un simple rééchelonnement de
maturités sera suffisant", estime Anthony Giret, analyste crédit
chez Spread Research, pour qui Rallye n'a pas un simple problème
de liquidités mais souffre d'une structure surendettée intenable
dans le temps.
    L'issue la plus probable, selon lui, serait de voir les
créanciers obligataires, qui portent 40% de la dette de Rallye,
échanger leurs créances contre du capital et devenir ainsi les
actionnaires de contrôle de la holding qui détient 51% de
Casino.
    Le solde de la dette de Rallye est détenu par des banques,
notamment BNP Paribas  BNPP.PA , BPCE ou le Crédit agricole
 CAGR.PA .
    Contrairement aux porteurs d'obligations, les banques ont en
leur possession les titres Casino apportés en garantie aux prêts
de Rallye. Elles peuvent toujours décider de les vendre sur le
marché. Les créanciers obligataires n'ont pas ce levier.
    Une augmentation de capital, souvent opérée dans les
opérations de restructuration, peut limiter la dilution de
l'actionnaire de contrôle. Mais cette hypothèse semble peu
probable compte-tenu de l'endettement des holdings de tête du
groupe.
    L'hypothèse d'une perte du contrôle de Jean-Charles Naouri
constitue aussi le scénario central de nombre d'analystes, comme
ceux de Bryan Garnier, Oddo ou Kepler Cheuvreux.
    "La seule voie de sortie consisterait en une réduction
drastique de la dette se soldant par un changement de contrôle
et un départ de Jean-Charles Naouri", estiment ceux de Kepler
Cheuvreux dans une note intitulée "Le Chant du cygne de Rallye".
    "Ce serait la seule issue permettant à Casino de sortir
renforcé, d'éviter un nouveau démantèlement de ses actifs",
ajoutent-ils, estimant que "le vrai problème ne réside pas dans
les "attaques spéculatives" régulièrement dénoncées par le
distributeur mais par la masse de dettes de sa maison-mère.
         
    QUAND MUDDY WATERS SE RAPPELLE A CASINO
    A ce stade, Casino n'a donné aucune indication sur ce que
pourrait être le niveau de son dividende, qui pourrait être
abaissé, du moins pendant la période de sauvegarde, selon
certains analystes. 
    Le distributeur a versé environ 340 millions d'euros de
dividendes en 2018, dont 51% à Rallye.
    Le fonds Muddy Waters, qui s'était attaqué le premier à la
galaxie Casino, pour sa pile de dettes et une complexité
financière masquant selon lui des résultats dégradés, a estimé
vendredi que la sauvegarde de Rallye "était une "justification
retentissante des avertissements lancés en 2015".
    Il a également encouragé l'Autorité des marchés financiers
(AMF) - qui a ouvert une enquête après la chute du cours de
Casino à la fin 2015 provoquée par un rapport au vitriol du
fonds - à "diriger davantage son focus sur les avertissements
des sceptiques que sur les sceptiques eux-mêmes".  

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Rallye-Muddy Waters-La sauvegarde est une "justification des
avertissements lancés en 2015 "     
LEAD 3-Etranglées par la dette, les holdings de Casino placées
en sauvegarde     
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 (Pascale Denis, édité par Jean-Michel Bélot et Matthieu
Protard)