L'inquiétude qui règne sur le marché obligataire rend le premier discours de Warsh à Jackson Hole d'autant plus crucial

information fournie par Reuters •24/08/2026 à 14:22

((Traduction automatisée par Reuters à l'aide de l'apprentissage automatique et de l'IA générative, veuillez vous référer à l'avertissement suivant: https://bit.ly/rtrsauto)) (Ajout d'un graphique)

* Warsh prononcera un discours d'ouverture vendredi lors du symposium de Jackson Hole organisé par la Fed de Kansas City

* Les interventions du Trésor sur le marché obligataire pourraient compliquer la tâche de Warsh et le message de la Fed

* La contraction mondiale de l'épargne place la banque centrale américaine face à un contexte différent

par Howard Schneider

Le premier discours du président de la Réserve fédérale américaine, Kevin Warsh, lors de la conférence annuelle de Jackson Hole cette semaine – qu’il a lui-même présenté comme un choix entre aborder la politique à court terme ou des principes plus généraux – a pris une importance accrue, alors que les traders et les analystes attendent des indications sur la récente hausse des rendements obligataires et des assurances quant à son indépendance vis-à-vis de l’administration Trump. M. Warsh a déclaré vouloir attendre les recommandations des cinq groupes de travail mis en place au début de son mandat ce printemps avant d’entrer trop dans les détails concernant ses projets. Mais les marchés ont déjà tiré la conclusion que le taux directeur de la Fed doit être relevé, l’ de l’inflation aux États-Unis se situant au-dessus de l’objectif de 2 % depuis plus de cinq ans et les collègues de M. Warsh craignant que, si le Comité fédéral de l’open market (FOMC), chargé de définir la politique monétaire, ne relève pas les taux pour ramener l’inflation à ce niveau, la crédibilité de la banque centrale n’en pâtisse.

À l’échelle mondiale, ce quel’ancien président de la Fed et lauréat du prix Nobel d’économie Ben Bernanke qualifiait d’« excès d’épargne mondial » – qui maintenait les taux d’intérêt du marché à un niveau bas – s’est transformé en une pénurie d’épargne mondiale, avec l’augmentation de la dette publique, la fragmentation du commerce international et des chaînes d’approvisionnement, les coûts liés au vieillissement de la population et l’essor des investissements privés dans l’intelligence artificielle, qui se disputent les dollars disponibles pour l’investissement et le crédit.

« Tant le marché obligataire que le FOMC ont clairement décidé de se réveiller » pour tenir compte d’une inflation plus élevée et de ce qui s’annonce comme « une tendance haussière séculaire, s’étendant sur plusieurs années, des taux d’intérêt », a déclaré Adam Posen, président du Peterson Institute for International Economics. Compte tenu des questions laissées en suspens par Warsh après sa conférence de presse d’ , le mois dernier, M. Posen a estimé que le président de la Fed devait moins s’attarder sur les orientations à long terme qu’il souhaite poursuivre et davantage sur la manière dont la banque centrale évalue l’économie ici et maintenant, ainsi que sur les implications des récentes évolutions des marchés mondiaux.

« Ce qu’il devrait dire, c’est: “J’ai examiné les données, j’ai écouté le marché comme je m’y étais engagé, j’ai écouté le comité, et il y a clairement des raisons d’envisager une hausse dans les mois à venir si les données ne changent pas” », a déclaré M. Posen.

LA LONGUE OMBRE DU TRÉSOR

M. Warsh doit prononcer un discours d’ouverture vendredi lors du symposium annuel de recherche de la Fed de Kansas City à Jackson Hole, dans le Wyoming. Cette conférence, qui rassemble un public international et bénéficie d’une couverture médiatique intense, offre aux dirigeants de la banque centrale américaine une tribune de premier plan pour donner le ton ou mettre en avant un message. L’ancien président de la Fed, Jerome Powell, par exemple, s’était servi de cette occasion pour dévoiler un nouveau cadre de politique monétaire, puis, plus tard, pour faire une promesse concise et percutante de lutter contre l’inflation, ce qui avait contribué à ancrer les anticipations du marché quant à une série de hausses rapides des taux. Interrogé après la réunion des 28 et 29 juillet sur ses intentions concernant ce discours, Warsh a déclaré aux journalistes qu’il n’avait pas encore pris de décision, mais a souligné son souhait de « cerner les grandes questions. On a tendance, surtout avec la multiplication des réunions et des conférences de presse, à se laisser happer par une vision à court terme. »

Mais les détails comptent. Après cette conférence de presse qui avait laissé de côté des questions politiques essentielles, M. Warsh était déjà confronté à des appels lui demandant de s’exprimer plus clairement sur la manière dont il évalue les risques pesant sur l’économie et la réaction probable de la Fed face à ceux-ci, des sujets qu’il a évités en raison de son aversion pour les « indications prospectives ».

Depuis lors, la situation s’est encore compliquée. La récente flambée des rendements obligataires aux États-Unis et dans le monde, ainsi que la décision du secrétaire au Trésor Scott Bessent d’ d’intervenir sur le marché , ont fait planer la possibilité que Warsh doive tenir compte d’un département du Trésor plus interventionniste et de la hausse des coûts de la dette publique — ce qui, en théorie, ne concerne pas la Fed, à moins que le financement de l’État ne commence à vaciller ou que les choix de financement du Trésor n’influencent les taux d’intérêt à court terme.

Le principal outil de politique monétaire de la Fed est le taux d’intérêt au jour le jour, et les écarts entre celui-ci et les taux de la dette publique à court terme, s’ils venaient à apparaître, pourraient compliquer la gestion des taux par la banque centrale. L’impact sur la valeur du dollar, qui n’a cessé de baisser au cours du dernier mois faceaux autres grandes devises, pourrait également alimenter l’inflation.

« Nous sommes dans un contexte où la politique active du Trésor est aussi déterminante — pour le meilleur comme pour le pire — que celle de la banque centrale. L’interaction entre les deux sera déterminante pour les perspectives », a écrit la semaine dernière Krishna Guha, ancien haut responsable de la Fed de New York et aujourd’hui vice-président d’Evercore ISI, alors que lui-même et d’autres analystes évaluaient la hausse des rendements obligataires.

« Warsh a tenté de défendre une thèse peu conventionnelle selon laquelle la Fed devrait rester en retrait et laisser le marché former une courbe des taux sans intervention… tout en laissant entendre qu’un resserrement sur les taux à long terme serait préférable à un resserrement sur les taux à court terme. Il est difficile de défendre cette thèse alors que les investisseurs perçoivent Bessent comme cherchant à gérer les taux à long terme », a déclaré M. Guha.

« IL TROUVE SES MARQUES » Les démocrates de la commission bancaire du Sénat ont quant à eux demandé à Warsh de fournir des détails sur ses échanges avec le président Donald Trump, une initiative qui fait suite à un article du Wall Street Journal indiquant que les deux hommes se téléphonaient régulièrement. Si Trump s’est jusqu’à présent abstenu de toute critique à l’égard de M. Warsh, qu’il a choisi pour diriger la Fed, pour ne pas avoir baissé les taux d’intérêt, comme le président l’avait constamment exigé de M. Powell, la réticence de M. Warsh à s’exprimer sur la politique monétaire a laissé planer des interrogations tant sur son évaluation de l’économie que sur la question de savoir s’il retient son opinion concernant les hausses de taux pour éviter de contrarier Trump. Dans le procès-verbal de la réunion des 28 et 29 juillet , certains collègues de Warsh craignaient que le fait d’attendre pour relever les taux n’implique par la suite des hausses plus brutales et plus coûteuses des coûts d’emprunt, tandis que d’autres s’inquiétaient du fait que plus l’inflation resterait au-dessus de 2 %, plus le public risquerait de perdre confiance dans l’engagement de la Fed envers son objectif.

Le comportement du marché obligataire pourrait refléter ces inquiétudes, a déclaré Maurice Obstfeld, ancien économiste en chef du Fonds monétaire international et aujourd’hui professeur d’économie à l’université de Californie à Berkeley.

« Il est clairement en train de prendre ses marques et d’évoluer dans un contexte très tendu », compte tenu des prochaines élections de mi-mandat aux États-Unis, qui pourraient bouleverser la seconde moitié du second mandat de Trump à la Maison Blanche, et de la volatilité des marchés obligataires, a déclaré M. Obstfeld.

« Les marchés se demandent ce que la Fed va faire pour lutter contre une inflation qui reste systématiquement au-dessus de l’objectif », a-t-il ajouté. « Il est tout à fait possible que les pressions inflationnistes nécessitent à terme des hausses de taux plus marquées, ce qui explique en partie l’évolution des rendements à long terme. »

Le discours de cette semaine « est l’occasion idéale de clarifier sa pensée », a déclaré M. Obstfeld.