EXEL INDUSTRIES A : Dans la short list de Portzamparc

F1950

15 oct. 2010 •10:04

Les entrées de commandes ont progressé dans les deux divisions. L'activité du T3, en avance sur notre scénario, avait reflété la
progression significative des entrées de commandes enregistrées sur la fin de l'exercice précédent dans la division Protection des Végétaux.
1/ Dans la Protection des Végétaux (77% du CA 9 mois), la décroissance ralentit, l'activité ayant bénéficié des livraisons à effectuer
avant la saison agricole. La visibilité reste toutefois limitée sur ce segment avec un peu moins de deux mois d'activité en carnet de
commandes. Rappelons que le T4 est historiquement moins contributeur en CA (basse saison agricole). CA 10e 280,1 M€ (-22,8%).
2/ Dans la Protection des Matériaux (23% du CA 9 mois), les facturations se sont établies à un niveau supérieur aux attentes au
T3, matérialisant des signaux positifs notamment dans les zones émergentes (exposition 30% du CA de la Protection des Matériaux ;
ex. segment Automobile en Asie). La reprise devrait se poursuivre au T4, la période estivale coïncidant avec la mise en oeuvre de
nouveaux projets en période creuse chez les clients industriels d'Exel. CA 10e 90 M€ (+0,9%).
• Une perte opérationnelle contenue à mi-parcours. ROC S1 -2,4 M€ ; RN pdg publié -0,2 M€. Abaissement du point mort dans la Protection
des Matériaux (équilibre atteint pour un CA annuel ~90 M€) ; le S2 pourrait se rapprocher de l'équilibre dans cette division.
• Une structure financière renforcée … pour financer le développement tant interne (R&D) que externe (acquisitions). A fin février 2010,
la dette nette s'établit à 24,2 M€ (gearing 15%). Endettement net attendue à 1,8 M€ à fin août 2010. Les dirigeants confirment leur volonté de
saisir toutes les opportunités de croissance externe qui pourraient se présenter dans les deux divisions.
• Objectif de cours : 36€/action vs 31,30€ le 05/10/10. Opinion Acheter (1). VE/CA 11e 0,5x ; VE/EBIT 11e 10,1x ; P/E 11e 16,8x. /ARI