ABC ARBITRAGE : Horizon 2015 hors d’atteinte ?

threz

30 mars 2011 •09:59

Pour satisfaire à l’objectif H 2015, le résultat 2010 à 29 MM implique que la somme des résultats 2011 à 2014 atteigne 250 –29 = 221 MM soit une moyenne par exercice de 221/4 = 55 MM.
Or, on se rappelle que l’exercice 2008 qualifié de tout à fait exceptionnel s’est soldé par un résultat de 40 MM. DC lui-même reconnaît qu’actuellement ABC ne « sait pas faire 50 MM de résultat annuel ».
A partir du résultat 2010 et en anticipant une belle croissance linéaire annuelle de 10 % ce qui est déjà optimiste, on arrive à un cumul sur 5 ans de 177 MM.
Dans ces conditions, sauf surprise miraculeuse, j’exprime l’opinion personnelle qu’ABC n’atteindra pas l’objectif H 2015.

S’il en est ainsi, cette situation ne sera pas forcément dommageable pour l’actionnaire. En effet, la dilution du capital en sera amoindrie et quand on observe la propension de la société à créer du papier à toute occasion, il n’est pas mauvais que ce mouvement ralentisse.

Dans le même sens, la hausse du cours de l’action et la baisse ou la stagnation du montant du dividende vont également ralentir la création de titres par le biais du paiement en actions. Je rappelle que, pendant l’exercice 2010, le paiement en actions du solde du dividende 2009 plus l’acompte sur dividende 2010, a permis de créer respectivement 2 380 139 et 994 819 actions nouvelles ce qui est considérable.

A propos de la hausse du cours, depuis juin 2010, l’action est passée de 7.20 à aujourd’hui 7.60 pendant que le nombre de titres s’est accru dans le même temps de 40 MM à 51 MM ce qui augmente d’1/3 la valeur boursière de la société sur la période. J’observe également que depuis le 14 mars, date de publication des résultats 2010 en léger retrait sur 2009, le cours s’est stabilisé autour de 7.60.

Mais, depuis 2008, en raison de l’énorme dilution, le résultat par action est en baisse : 2008 = 1.08 ; 2009 = 0.73 ; 2010 = 0.57 (2007 = 0.57).

Le cours actuel anticipe déjà un accroissement des résultats futurs. Pour l’actionnaire enthousiaste, la fixation d’un objectif H. 2015 très ambitieux implique obligatoirement une forte croissance des résultats futurs. La conviction ne laisse guère de place au doute.
Et pourtant, dans sa configuration actuelle, la société a généré au maximum un résultat de 40 MM au titre de 2008 dans un contexte exceptionnel encore très loin des résultats annuels de l’ordre de 50 MM. et plus nécessaires pour satisfaire à l’objectif H. 2015.

Pour y parvenir, elle devra atteindre un nouveau pallier de volumes de contrats et diversifier ses arbitrages. Elle va se heurter de plus en plus frontalement aux grands groupes financiers qui intègrent cette activité en leur sein. Bref, il lui sera difficile d ‘accroître ses volumes en protégeant ses marges tout en maîtrisant ses risques.

Dans ce contexte concurrentiel plus marqué et dans un environnement économique incertain, la société Abc devra prouver qu’elle est en capacité d’accroître très substantiellement ses profits futurs. Simultanément, elle devra également ralentir la dilution du titre (ce sera le cas si H 2015 n’est pas atteint). ABC est un bon élève mais il doit prouver qu’il peut encore beaucoup progresser. A ces conditions, on pourra envisager une poursuite de la hausse du cours. Mais pour l’instant il ne faut pas s’enflammer.

Dans l’attente des prochains résultats, au cours actuel, le rendement de 7.25 % reste attrayant. Dans la mesure ou un résultat annuel de l’ordre de 30 MM paraît constituer un socle solide, on peut acheter pour le rendement.