ABC ARBITRAGE : Cours d'ABC et analyse

elderwan

05 mai 2011 •15:10

Entre les forcenés de l'optimisme et ceux qui doutent, il y a tout un monde et la fourchette d'évaluation peut aller de moins de 5,5€ à plus de 7,5€.

Quels sont les éléments qui peuvent justifier ces deux extrêmes ?

Fourchette basse de 5,5€ :
Elle se justifie en considérant qu'ABC ne peut pas valoir plus actuellement qu'il y a 2 ans alors qu' elle faisait des bénéfices records bien supérieurs à ceux de 2009 et 2010.
La sociéte capitalisait en moyenne 280M€ ce qui représente, avec un peu plus de 50M actions (n'oublions pas la dilution), un cours effectivement voisin de 5,5€.
Les dilutions à venir qui pourraient doubler le nombre d'actions en 5 ans et qui seraient attribuées à plus de 85% aux salariés ne sont pas de nature à anticiper une hausse du titre.

Fourchette haute de 7,5€ :
Elle se justifie en acceptant un PER qui a pratiquement doublé et qui est maintenant de l'ordre de 14.
Ce prix peut aussi se justifier par un rendement "récurrent" de l'ordre de 0,5€ par action. Cela représente tout de même un rendement attractif de l'ordre de 6,5% à ce niveau de prix.
Il y a enfin les anticipations que l'on peut faire sur le développement de l'activité sur de nouveaux marchés et la gestion pour compte de tiers.



Il faut bien constater que la fourchette haute est essentiellement basée sur des espoirs et des anticipations ; les marchés sont de plus en plus rapides et efficients ce qui tend à faire disparaître les niches qui ont fait la richesse d'ABC.

Vous constatez qu'à bénéfice identique ces deux dernières années, le nombre d'opérations a augmenté en général et les opérations à risques exogènes tout particulièrement. Cela montre bien la diminution des marges à laquelle ABC doit faire face et la prise de risque qui en résulte.

Pour compenser, on entend parler d'intervenir sur les matières premières (marchés très spéculatifs ...) et on continue d'évoquer le serpent de mer qu'est la gestion pour compte de tiers. Tout ceci n'a rien de concret et on est en droit de douter car cela fait bien longtemps qu'on entend parler de la GCT.

Quant au rendement effectivement attractif : certains voient ABC comme une quasi-obligation ; c'est certainement la plus grosse erreur car rien n'est garanti et le risque en capital est de 100% comme sur toute action.

Terminons avec les fonds propres d'ABC qui représentaient il y a 2-3 ans presque 50% de la capitalisation ; ils ne représentent plus qu'environ 30% actuellement.


Mon opinion puisqu'il faut bien se mouiller un peu :

Je ne crois pas à l'hypothèse la plus basse mais la première évaluation est plus pertinente d'un point de vue financier et vu l'évolution du bénéfice ces deux dernières années.
Je ne reviendrai de façon significative qu'en cas de fort repli vers les 6€ pour tenir compte :
1) de la dilution qui n'a pas été prise en compte dans l'évolution du cours.
2) du PER historiquement trop élevé (trop cher) actuellement.
3) des marchés de plus en plus efficients.
Ce dernier point étant le plus important amha.

Merci d'avoir lu jusqu'au bout.