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Retour au sujet RIBER

RIBER : Edison Mise à jour de Riber 3 Octobre 2019

jyves12
03 oct. 201921:58

Une forte hausse des livraisons de systèmes MBE n'a que partiellement compensé la réduction du chiffre d'affaires de l'évaporateur au cours du premier semestre 2019, entraînant une baisse de 17% sur un an du chiffre d'affaires global de Riber et un passage du résultat opérationnel de 2,8 millions d'euros au premier semestre à une perte d'exploitation de 0,5 million d'euros. Compte tenu de la marge brute relativement faible au premier semestre de 2019 et de la faiblesse persistante de la demande d'évaporateurs, nous avons réduit nos estimations des PBT pour les exercices 19 et 20, respectivement, de 59% et 33%. Nous pensons que le cours des actions pourrait encore s'apprécier, car les investisseurs ont de plus en plus confiance en la capacité de Riber de convertir le carnet de commandes du système MBE en une reprise durable des bénéfices.

Impact négatif de la baisse des ventes d'évaporateurs au cours du semestre H119
Comme indiqué dans la mise à jour boursière de juillet , le chiffre d'affaires des systèmes MBE a fortement progressé: il a plus que doublé en glissement annuel pour atteindre 8,6 millions d'euros au cours du premier semestre; le groupe a livré quatre machines de production, dont deux initialement prévues pour le second semestre, contre avec une seule machine de production et trois plus petites machines de R & D en H118. Comme prévu, les ventes d'évaporateurs ont été nettement inférieures à celles de l'année précédente (1,0 M € contre 10,4 M €), reflétant les incertitudes du marché des OLED. Le chiffre d'affaires total a diminué de 17% à 13,9 M €. En raison de la baisse des ventes d'évaporateurs, qui constituent une ligne de produits à forte marge et d'une marge brute anormalement basse sur un prototype de système MBE, la société est passée de 2,8 millions d'euros de résultat opérationnel au premier semestre à une perte opérationnelle de 0,5 million d'euros. La trésorerie nette diminue de 0,2 million d'euros à 2,3 millions d'euros au cours de la période.
Bon carnet de commandes MBE

Le carnet de commandes de MBE à la fin du semestre 2019 s'élevait à 21,5 millions d'euros, soit 13 systèmes, dont six grandes machines de production. Riber prévoit de fournir huit ou neuf systèmes au cours du second semestre, ce qui confortera nos estimations de revenus pour l'exercice 19. Nous avons réduit notre estimation du PBT pour l'exercice 19 de 59% afin de refléter la faible marge brute de H119. Compte tenu du manque d'investissement dans la capacité OLED, nous avons réduit notre estimation des ventes d'évaporateurs pour l'exercice financier 2020, en tenant compte de la hausse des ventes du système MBE, dont la marge brute est inférieure, ce qui a réduit notre estimation du PBT pour l'exercice financier 2020 de 33%.

Evaluation: Négocier à rabais avec des pairs
Le cours de l'action a été divisé par deux au cours de la dernière année, ce qui a entraîné une décote pour Riber par rapport à Aixtron et Veeco par rapport à tous les multiples potentiels. Bien qu'une certaine réduction pour une petite capitalisation et un flottant relativement faible soit justifiée, l'ampleur de la réduction (multiple EV / ventes de la deuxième année de 0,7x pour Riber contre 2,0x pour la moyenne de notre échantillon) est, à notre avis, injustifiée. Cela laisse une marge d'appréciation du prix de l'action une fois que Riber démontre qu'il peut convertir le carnet de commandes solide en une reprise durable des bénéfices.

Performances H119
Les ventes du système MBE augmentent, mais le creux de l'évaporateur affecte les bénéfices
Comme indiqué dans la mise à jour boursière de juillet, le chiffre d'affaires des systèmes MBE a fortement progressé: il a plus que doublé en glissement annuel pour atteindre 8,6 millions d'euros au cours du premier semestre; le groupe a livré quatre machines de production, dont deux initialement prévues pour le second semestre, contre avec une seule machine de production et trois plus petites machines de R & D en H118. Le chiffre d'affaires des services et pièces de rechange a progressé de 65% à 4,3 M €, à la suite d'une initiative visant à sensibiliser davantage la clientèle à l'ensemble de l'offre. Comme prévu, les ventes d'évaporateurs ont été nettement inférieures à celles de l'année précédente (1,0 M € contre 10,4 M €), reflétant les incertitudes du marché des OLED. Le chiffre d'affaires total a diminué de 17% à 13,9 M €.
La marge brute a diminué de 19,8 points à 29,1% du chiffre d'affaires en raison de la plus faible proportion d'évaporateurs, qui constituent une ligne de produits à forte marge bénéficiaire, ainsi que d'une marge brute inhabituellement basse (14% contre plus de 42% pour les trois autres systèmes). ) pour l'une des machines MBE, qui était un prototype. Les frais commerciaux et marketing ont été réduits de 5% et les frais administratifs de 2%, ce qui reflète un bon contrôle des coûts au cours de la période. Les dépenses de R & D ont presque été divisées par deux, une proportion plus importante de temps étant consacrée aux activités facturables au cours des phases d'installation des projets. En raison de la baisse des ventes d'évaporateurs et de la marge brute anormale sur le prototype de système MBE, le résultat opérationnel de la société est passé de 2,8 M € pour le premier semestre à une perte d'exploitation de 0,5 M €.
Bilan fort
La trésorerie nette diminue de 0,2 million d'euros à 2,3 millions d'euros au cours de la période. L'endettement est minime (0,1 M € à la fin H119 contre 0,4 M € à la fin de l'exercice financier 18), ce qui correspond à une ligne de crédit contractée au second semestre pour payer un fournisseur dont le solde sera remboursé au second semestre. Fonds de roulement diminué de 1,4 M €, résultant des avances des clients sur les systèmes, 0,2 M € ont été investis dans l'acquisition de SemiPro, une société fournissant des services liés à MBE aux États-Unis, 0,5 M € de R & D capitalisée et 0,8 M € d'immobilisations corporelles. Les dépenses d'investissement étaient principalement un système de recherche et de développement fourni à l'Université de Harvard dans le cadre d'un projet commun visant à développer une variante de la technologie MBE existante pour le dépôt de couches d'oxyde dans des dispositifs de systèmes micro-électromécaniques avec un niveau de précision supérieur aux techniques actuelles.
Le carnet de commandes de MBE est fort mais le marché de l'évaporateur est faible
La direction est convaincue que les performances élevées des systèmes MBE se poursuivront. Cette vue repose sur un carnet de commandes à fin juin 2019 de 13 systèmes, dont six machines de production de grande taille, pour un montant total de 21,5 millions d'euros, avec une commande pour la troisième machine de production d'un client asiatique reçue en septembre pour livraison au cours de l'exercice 2020. Riber s'attend à livrer huit ou neuf des systèmes constituant le carnet de commandes au cours du second semestre. Alors que le carnet de commandes de services à fin juin 2019 était inférieur à celui de l'année précédente (6,9 M € contre 8,3 M €), le cycle de vente est relativement court, ce qui laisse le temps nécessaire pour sécuriser des commandes supplémentaires suffisamment avant la fin de l'année pour une livraison au cours du second semestre19. . Nous notons que SemiPro a généré des revenus de 1,3 million de dollars en 2018, contribuant potentiellement à cette croissance. À la fin du mois de juin 2019, aucune commande d'évaporateurs n'a été commandée. Nous continuons donc à modéliser les ventes d'évaporateurs au H218. Le chiffre d'affaires de l'évaporateur n'étant que de 1,2 million d'euros au deuxième semestre de 18ème année, le pipeline MBE prévu devrait être suffisant pour soutenir la croissance de 13% du chiffre d'affaires du groupe pour l'exercice 19 (inchangé), à condition qu'il n'y ait pas de retard de livraison.

Nous apportons les modifications suivantes à nos estimations:

Notant la réduction de la marge brute au cours du premier semestre 2019, nous avons modélisé une marge brute inférieure pour les systèmes MBE à la fois pour les exercices 19 et 20. Cela réduit notre estimation de la marge brute pour l'exercice 19 de 6,1 points de pourcentage.

Étant donné l'incertitude de l'industrie concernant le déplacement potentiel des OLED (diodes électroluminescentes organiques) par les technologies émergentes telles que les micro-LED (pour lesquelles Riber fournit des équipements de R & D), il y a peu de volonté d'investir dans une capacité supplémentaire d'OLED; nous avons donc réduit notre estimation de l'évaporateur pour l'exercice fiscal 2020.

Notant la commande MBE supplémentaire reçue en septembre, nous avons relevé notre estimation du chiffre d'affaires MBE pour l'exercice financier 20.
Évaluation
Nous fondons notre évaluation sur une approche de pairs multiples. Nous avons limité notre échantillon aux deux sociétés cotées en bourse impliquées dans le développement d'équipements pour la fabrication de semi-conducteurs composés car elles bénéficient de tendances de croissance similaires à celles de Riber, plutôt qu'à l'industrie plus vaste des semi-conducteurs. Le prix de l'action a diminué de moitié depuis juin 2018, en raison des retards dans l'expédition de deux machines MBE, qui ont nui au rendement de l'exercice financier 2018, et de la dégradation résultant de la mise à jour des négociations de juillet.

Riber se négocie maintenant à un rabais aux deux pairs sur tous les multiples potentiels. Compte tenu de la volatilité des BPA, reflétant le caractère grumeleux typique des produits des produits Riber, nous préférons nous concentrer sur les ventes de véhicules électriques / Ventes, car les fluctuations des produits d'une année à l'autre sont moins prononcées. Bien qu'une certaine réduction pour la capitalisation relative et le faible flottant soient justifiées, l'ampleur de la réduction ( 0,7x pour Riber par rapport à 2,0x pour la moyenne de l'échantillon de notre deuxième année) est, à notre avis, injustifiée. Cela laisse beaucoup de marge pour l'appréciation du cours de l'action, car les investisseurs acquièrent la conviction que Riber peut convertir le carnet de commandes solide en une reprise durable des bénéfices.
Nous notons un rendement de dividende historique de 3,7% au cours actuel de l'action. Bien que la direction n'ait pas explicitement énoncé de politique en matière de dividendes, étant donné qu'elle a maintenu son dividende à son niveau de l'exercice 2017 au cours de l'exercice 18 en dépit d'une rentabilité considérablement réduite et de suffisamment de trésorerie au bilan, il semble raisonnable de supposer que le dividende sera maintenu à l'exercice 2019/20. niveaux (selon nos estimations).
Nous ne complétons pas l'approche multiple par les pairs par une analyse DCF car il n'existe pas encore de précision sur la réussite de la commercialisation d'un programme de recherche (VCSEL, LiDAR, UV-LED ou micro-LED). production supplémentaire de systèmes MBE. Cela changera à mesure que l'information deviendra disponible.

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1 réponse

  • eldars
    04 octobre 201906:22

    J'ai frôlé l'indigestion avec Edison

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