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FNAC DARTY : Avis positif SG 18/12/2013

M1356459
18 déc. 201312:08

Update Initial data on US console sales, according to the Monday 16 December edition of Le
Figaro, are very encouraging. Console sales rose 58% in November (vs November 2012), driven
by the launch of Sony’s PlayStation 4 and Microsoft’s XBoxOne. The consoles were also
launched in France – on 22 November for the PS4 (for €399) and 29 November for the XBoxOne
(for €499) – and have been very well received. Stocks are already depleted, whether on the Fnac
website in France or on the Amazon site, with launch sales exceeding the previous generation’s
launch levels. So the launches are off to a reassuring start given that some analysts were
predicting the death of the home console due to competition from online gaming. For the trend
to be confirmed, however, the success will have to continue into 2014. Note that 4.8m PS3s
and more than 3m Xbox 360s were sold in France.
SG view Fnac claims to be France’s gaming market leader for 2012. But the French market
has contracted significantly since 2008 (-30.6% between 2008 and 2012) and by 12% between
2011 and 2012, hurt by a lack of innovation and the shift towards online gaming. The arrival of
the new consoles could enable the sector to enter a new cycle of growth, and Fnac could
benefit from that growth in part in 2013 and more substantially in 2014. It is therefore still hard
to factor the impact into our forecasts as gaming continues to represent a small portion of sales
(less than 10% of annual sales on our estimates but probably more than that in Q4). For the
fourth quarter, which generates the largest percentage of annual sales at 35%, we are looking
for a 2.6% decrease in French sales in Q4 13 (vs -5.3% in Q1 13 and Q2 12 and -4.7% in Q3
12). At first glance, our 2014 forecasts assume another 2% decrease in sales for France (-3%
on a same-store basis).
How we value the stock Our target price is the average of: 1) a peer comparison (€32) using
the median ratios of the stocks in our peer sample; 2) a DCF valuation (€25) based on a
WACC of 11.2%, a normalised margin of 2.6% and perpetuity growth of 0%.
Next events & catalysts FY results due out 27 February. Risk: our TP would probably be
downgraded if the company does not manage to deliver the savings it has promised (i.e.
€80m excl. inflation for 2013 and 2014) due to labour issues.

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1 réponse

  • M1356459
    18 décembre 201312:09

    Mettre à jour les données initiales sur les ventes de consoles aux États-Unis , selon le Lundi 16 Décembre édition de Le
    Figaro , sont très encourageants . Les ventes de consoles ont augmenté de 58 % en Novembre ( vs Novembre 2012) , en raison
    par le lancement de la PlayStation de Sony et 4 XBoxOne de Microsoft . Les consoles sont aussi
    lancé en France - le 22 Novembre pour la PS4 ( pour 399 € ) et 29 Novembre pour la XBoxOne
    ( pour € 499) - et ont été très bien reçu . Les stocks sont déjà épuisés , que ce soit sur la Fnac
    site en France ou sur le site Amazon , avec des ventes dépassant de lancement de la génération précédente
    lancer niveaux . Ainsi, les lancements sont un démarrage rassurant étant donné que certains analystes ont
    prédire la mort de la console de salon en raison de la concurrence des jeux en ligne . Pour la tendance
    à confirmer, cependant, le succès devra continuer en 2014. Notez que 4,8 millions de PS3
    et plus de 3m Xbox 360 ont été vendues en France .
    Vue de SG Fnac prétend être le leader du marché des jeux de la France pour 2012 . Mais le marché français
    a contracté de manière significative depuis 2008 ( -30,6 % entre 2008 et 2012 ) et de 12% entre
    2011 et 2012 , blessé par un manque d'innovation et la transition vers les jeux en ligne . L'arrivée de
    les nouvelles consoles pourraient permettre au secteur d'entrer dans un nouveau cycle de croissance , et la Fnac purent
    bénéficier de cette croissance en partie en 2013 et plus sensiblement en 2014 . Il est donc encore difficile
    de prendre en compte l'impact sur nos prévisions de jeu continue de représenter une petite partie du chiffre d'affaires
    (moins de 10 % des ventes annuelles sur nos estimations, mais probablement plus que dans Q4) . pour l'
    quatrième trimestre , ce qui génère le plus grand pourcentage des ventes annuelles de 35% , nous sommes à la recherche
    pour une baisse de 2,6 % des ventes françaises au T4 13 ( vs -5,3% au T1 13 T2 et 12 et -4,7% au T3
    12) . À première vue , nos prévisions tablent 2014 une autre diminution de 2 % des ventes pour la France ( -3 %
    sur une base d'établissements comparables ) .
    Comment nous apprécions le stock Notre prix cible est la moyenne de : 1 ) une comparaison des pairs (32 € ) à l'aide
    les ratios médians des stocks dans notre échantillon de pairs ; 2 ) une évaluation DCF ( 25 €) en fonction d'un
    WACC de 11,2 % , une marge normalisée de 2,6 % et la croissance à l'infini de 0 % .
    Suivant événements et catalyseurs des résultats Exercice dues à 27 Février . Risque : notre TP serait probablement
    déclassé si la société ne parvient pas à générer les économies qu'il a promis ( c.-à-
    Hors de 80m €. inflation pour 2013 et 2014 ) en raison de problèmes de main-d'œuvre .

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