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: Achat long terme uniquement

M481498
17 juin 201016:13

Ce genre de titre à taux variable indexé est du moins risqué possible et des plus interessant:
- CMS10ans autour de 3% en ce moment (voir la courbe de taux swap: http://www.swap-rates.com/EUROSwap.html ). Ce taux swap 10 ans suit les taux d'emprunt d'état 10 ans français par exemple (TEC10) et l'on a CMS10= TEC10 + 0.15% à 0.35% selon les moments.
- Le risque de baisse du taux CMS10 est aujourd'hui de 3% max (toujours positif) et même de 2% si l'on considère que des taux de swap 10 ans < à 1% sont une limites difficile à franchir (atteinte seulement au Japon en période de forte déflation et de taux MM négatif!).
- A la hausse le CMS 10 ans peut monter de 20% comme dans les années 1980 aux USA.
==> le profil de risque est très favorable actuellement dans le contexte de forte dette, de sortie par l'inflation et d'une hausse des taux possible.

Les vrais risques:
- L'émetteur CASINO qui est un risque corporate moyen avec un rating BBB ( http://www.groupe-casino.fr/en/Bonds.html)
Ce risque est relativement faible comme le montre l'émission de 500M EURO à swap + 1.60%
(160bp)
http://www.groupe-casino.fr/IMG/pdf/CdeP_2nde_Operation_echange_obligat aire.pdf
car Casino a une activité stable et récurrente.
Casino vient de refinancer début 2010 une grosse partie de sa dette à 8.5 ans et donc a éliminer tout risque de trésorerie pour les 8 prochaines années. Ce risque Casino est acceptable, surtout à un prix aux alentour de swap +4.4%. Cette marge d'asset swap de la structure est complètement comparable à la marge du taux d'émission de 1.6% par rapport au swap!!
Il est vrai que le TSDI est TSR et perpétuel ==> permet d'expliquer 1% à 1.5% de spread supplémentaire par rapport au swap sur les 2.80% supplémentaires.
Le prix de marché théorique / CDS et l'asset swap Casino se situe autour de 85%. On en est loin.

Le vrai problème de ce titre:
- Une offre de petits porteurs ou fonds qui doivent vendre dans un marché action traumatisé et qui ne savent pas comment évaluer ce produit. ==> vendent à n'importe quel prix, en particulier lors des baisses rapides du CAC (panic selling)
- Une demande inexistante, à tort sans doute mais c'est un fait que Casino ne rachète qu'épisodiquement ou pas du tout ces titres pour l'instant et que la complexité du titre ne le rend accessible qu'aux initiés.
En vérifiant les avis
Euronext:
http://www.euronext.com/trader/companynews/companyNews-2840-FR-FR0010 154385.html?selectedMep=1
ou chez Casino:
http://www.groupe-casino.fr/fr/Obligations.html
, je n'ai retrouvée aucune trace d'annulation de titres par rachat. Des rachats peuvent avoir existé mais sont peut probables. Il est vraisemblable que Casino s'intéressera à racheter ces titres quand sa trésorerie sera abondante par de bons résultants ou d'autres émissions obligataires à long terme mois onéreuses.

Conclusion: ACHAT long terme uniquement pour un montant compatible avec le risque de crédit Casino. Parfois les achats LT rapportent beaucoup à court terme... comme sur le TSDI CASA

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4 réponses

  • srv1
    13 juillet 201011:36

    de ma part, le taux maxi de CATS est de 9%/an.

    Ainsi les 20% évoqués plus haut ne seront jamais atteints par CATS.

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  • M720531
    13 juillet 201018:00

    "A la hausse le CMS 10 ans peut monter DE 20%"......

    Attendu que le swap 10 ans vaut actuellement 2.83%, une hausse DE 20% donnerait seulement 3.396% pour le CMS, si l'article avait été écrit aujourd'hui. Ce n'est pas impressionnant.

    Il faut vraisemblablement lire "monter à 20%". Comme effectivement le taux de CMS retenu pour CATS est plafonné à 9%, dans ce cas de figure, le rendement d'exploitation maximum pour un achat au cours actuel de 66.00, serait alors de 9% * 100/66, soit 13.63%.

    Comme le mandat de la BCE est de maintenir l'inflation sous les 2.50% et que toutes les banques centrales réagiraient en relevant leurs taux d'intervention pour la juguler, de tels niveaux sont de toutes manières assez improbables, sauf sur le Drachme et l'Escudo ressucités par l'explosion de l'Euro. La dette de CATS, quant à elle, serait alors cotée en Francs.

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  • M720531
    16 décembre 201000:27

    Pour les petits futés qui nous rejoignent :-)

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  • oliveir7
    16 décembre 201011:59

    ce titre est très intéressant dans une optique de placement de trésorerie à CT/MT surtout à un cours actuel

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