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Obligations convertibles : 2013 aussi bien que 2012 ?

Le Revenu 17/01/2013 à 17:22
(lerevenu.com) - Mission accomplie, en 2012, pour les convertibles, ces obligations rapportant un intérêt fixe mais pouvant donner droit à des actions du même émetteur : ?Elles ont capté, l'an dernier, la majorité des hausses des actions et ont démontré des propriétés défensives en cas de baisse?, a expliqué Nicolas Delrue, spécialiste des produits obligations convertibles pour l'Union Bancaire gestion institutionnelle-UBP (France), lors d'une présentation à Paris, le 16 janvier dernier. L'indice UBS des convertibles-monde affiche ainsi un rendement de 7,9% annualisé depuis 1995, pour une volatilité de 10,9%, alors que l'indice des actions MSCI Monde (dollars) n'a servi, lui, qu'un rendement annuel de 4,4%, sur la même période, pour une volatilité plus élevée (15,9%). 

Les dirigeants de cette banque suisse implantée à Paris confirment que 2012 a été ?une très bonne année » pour leurs deux fonds de convertibles, qui sont des compartiments de la sicav UBAM Convertibles. Ces fonds ont collecté 800 millions d'euros de souscriptions nettes, pour des progressions des parts liquidatives de 17% environ chacun, l'année écoulée. La société de gestion a d'ailleurs lancé deux autres fonds de convertibles, avec 100 millions d'euros déjà levés, Convertibles Europe Responsable, en partenariat avec Fédéris Gestion d'Actifs, et UBAM Convertibles Global : ?Les convertibles européennes ont réduit, en 2012, l'essentiel de leur décote ; nous devions diversifier notre offre avec des titres de sociétés américaines et asiatiques?, a expliqué Nicolas Delrue. 
 
2013 sera-t-elle une année aussi faste que 2012 pour les convertibles ? Jean-Edouard Reymond, responsable de l'équipe convertibles d'Union Bancaire gestion institutionnelle à Paris, fait montre d'un optimisme prudent : ?Le rendement exceptionnellement des obligations d'État n'offre pas de protection en cas de hausse des taux, néanmoins, grâce aux politiques d'intervention des banques centrales, les spreads de crédit [surcroîts de rendement par rapport aux titres d'État] devraient continuer de légèrement se resserrer en 2013.? 

En d'autres termes, les gérants d'obligations convertibles ne bénéficieront pas du même potentiel d'appréciation qu'en 2012 pour la composante obligataire des convertibles. Mais d'autres facteurs joueront en leur faveur : le taux de défaillance des émetteurs de dette ?restera quasi stable autour de 3%?, grâce à un taux de refinancement ?historiquement bas?, dû lui-même à un niveau très bas des taux d'intérêt.  Une plus grande sélectivité des convertibles permettra donc, cette année, de tirer partie, notamment, de rendements élevés offerts par les convertibles d'émetteurs moins bien notés de l'Europe du sud et des États-Unis. 

Jean-Edouard Reymond pointe aussi d'autres éléments positifs qui pourraient être très favorables aux convertibles cette année, en premier lieu, ?le retour des fusions-acquisitions qui seront nombreuses en 2013, grâce aux bonnes conditions de financement?. Le gérant conseille donc de bien étudier les clauses dites ?ratchets? qui offrent, en cas d'OPA, une ?sur-rémunération importante? à ces obligations, en dégageant ainsi pour les porteurs une plus-value comparable à celle de l'action du même émetteur faisant l'objet de l'offre. En revanche, Jean-Edouard Reymond pense que la croissance des bénéfices attendue par les analystes ne sera pas au rendez-vous, du fait d'une croissance économique trop faible en Europe, donc de marges bénéficiaires insuffisantes des entreprises : ?Mais cela ne devrait pas être un problème?, en particulier parce que les actions européennes sont encore sous-évaluées, malgré leur rebond des six derniers mois. 

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