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Marchés-L'élection de Trump relance les paris sur la reflation

Reuters10/11/2016 à 18:43
    * Trump a promis baisses d'impôts et dépenses 
d'infrastructure 
    * Les investisseurs en attendent une poussée inflationniste 
    * Ils ciblent le dollar, les métaux de base et la 
construction 
    * Hausse des rendements obligataires et pentification des 
courbes 
 
    par Jamie McGeever 
    LONDRES, 10 novembre (Reuters) - Le mouvement de fuite vers 
les valeurs refuges provoqué par la victoire de Donald Trump à 
l'élection présidentielle américaine a vite laissé la place à un 
retour vers les actifs risqués et le dollar au détriment des 
placements obligataires, les investisseurs anticipant un effet 
dopant sur la croissance et l'inflation de la politique 
expansionniste promise par le candidat républicain.  
    Si Donald Trump tient ses promesses de donner un coup de 
fouet à l'économie américaine par des baisses d'impôts massives 
et une relance des dépenses d'infrastructure, les effets se 
feront sentir bien au-delà des frontières des Etats-Unis.  
    Les analystes de M&G Investments, une société de gestion 
spécialisée sur l'obligataire, n'ont pas hésité cette semaine à 
voir dans l'élection de Trump le début de "la fin de l'austérité 
à l'échelle mondiale." 
    Les investisseurs cherchent désormais à identifier les 
gagnants et les perdants de cette nouvelle donne qu'il s'agisse 
de pays, de classes d'actifs, de secteurs voire de valeurs en 
particulier. Dans la première catégorie figurent les métaux 
industriels comme le cuivre ou l'acier et des entreprises des 
secteurs des matériaux de base et de la construction, dans le 
second, les emprunts d'Etat.  
    "Le coeur de l'offre de Mr Trump, c'est la reflation", ont 
dit jeudi les équipes en charge de l'allocation d'actifs et de 
la stratégie sur les changes de Nomura, ajoutant que la hausse 
des prix et des taux d'intérêt de marché doit être validée par 
une accélération de la croissance de l'économie réelle.  
    "Le processus de découverte des prix (des actifs) liés à la 
reflation intérieure prendra du temps", ont-ils aussi prévenu. 
    En attendant, ils recommandent d'acheter du dollar contre 
l'euro, le yen et le dollar canadien parce que l'impulsion 
inflationniste attendue obligera la Réserve fédérale américaine 
à relever les taux plus rapidement qu'anticipé actuellement.  
    Ils tablent sur une hausse du dollar jusqu'à 110 yens  JPY=  
dans les trois mois contre 106,75 actuellement, jusqu'à 1,40 
dollar canadien (contre 1,34)  CAD=  et s'attendent à ce que 
l'euro recule jusqu'à 1,05 dollar (contre 1,09)  EUR= . 
    Michael Hasenstab, directeur des investissements du fonds 
Templeton Global Macro partage, comme d'autres, ces vues.  
    "Nous continuons d'anticiper une hausse de l'inflation aux 
Etats-Unis, une hausse des rendements des Treasuries, des 
dépréciations du yen et de l'euro et des appréciations des 
devises des pays émergents mais de manière sélective", a-t-il 
dit.  
    Les anticipations d'inflation aux Etats-Unis, mesurées par 
les swaps d'inflation à 5 ans dans 5 ans  USIL5YF5Y , se sont 
envolées dès les premières confirmations de la victoire de 
Donald Trump pour atteindre 2,38% mercredi, au plus haut depuis 
juillet 2015, contre 2,24% la veille.  
    Les rendements des obligations du Trésor américain à long 
terme se sont tendus en réponse aux anticipations d'une 
politique monétaire plus restrictive qu'attendu jusqu'alors pour 
faire face à un possible retour des pressions inflationnistes. 
    Les rendements des Treasuries à 10 ans  US10YT=TWEB  et 30 
ans  US30YT=TWEB  sont au plus haut depuis le mois de janvier. 
    La hausse du rendement à 30 ans a été particulièrement 
spectaculaire avec un bond de plus de 30 points de base depuis 
le début de la semaine qui pourrait se traduire par sa plus 
forte hausse hebdomadaire depuis 2009 et l'une des plus 
marquante des trois dernières décennies.  
    Ces mouvements ont entraîné une "pentification" de la courbe 
des taux, soit un accroissement de l'écart entre les taux à 
court et à long termes. L'aplatissement des courbes de taux est 
généralement considéré comme un signal avant-coureur d'un 
ralentissement de l'activité et il en va à l'inverse en cas de 
pentification.  
     
    POINT DE RETOURNEMENT 
    Les marchés américains sont loin d'être les seuls concernés. 
Les marchés obligataires des pays développés ont connu une phase 
haussière quasi-ininterrompue au cours des 35 dernières années 
mais pour de nombreux analystes cette année devrait marquer un 
point de retournement.  
    Les swaps d'inflation à 5 ans dans 5 ans au sein de la zone 
euro  EUIL5YF5Y  ont enregistré leur plus forte hausse depuis 
août 2015 et le rendement de l'emprunt d'Etat allemand (Bund) à 
30 ans a bondi de 20 points de base  EU30YT=RR .  
    Nomura s'attend à ce que le phénomène de pentification 
touche d'autres segments de la courbe des taux. L'écart entre le 
rendement des Treasuries à 2 ans et à 10 ans devrait ainsi 
atteindre 120 points de base contre 75 points de base 
actuellement, selon le courtier japonais.  
    Le retournement des marchés obligataires en réponse au 
changement des perspectives de croissance et d'inflation trouve 
des prolongements sur les marchés de matières premières et 
d'actions.  
    Bank of America Merrill Lynch a renouvelé jeudi sa 
recommandation de "surpondérer" les secteurs européens des 
matériaux de base et du pétrole sur lesquels les investisseurs 
sont encore "sous-pondérés".  
    Le cours du cuivre a pris plus de 5% jeudi, atteignant un 
plus haut de 16 mois à 5.714 dollars la tonne  CMCU3 . Le Nickel 
a aussi atteint un plus haut depuis juillet 2015 et le zinc 
s'échange à un pic de 5 ans et demi.  CMNI3   CMZN3 .  
    Ces mouvements se propagent déjà en Bourse aux secteurs et 
aux valeurs correspondants et ArcelorMital  ISPA.AS  s'est ainsi 
envolé de plus de 10% mercredi.  
    Le secteur devrait continuer sur sa lancée, estime Barclays, 
surtout si la Chine répond au programme expansionniste de Trump 
très centré sur les Etats-Unis par une relance budgétaire 
destinée à soutenir sa propre économie.  
    "Le résultat des élections américaines est une bonne 
surprise pour les valeurs sidérurgiques. Mr Trump veut 
encourager les dépenses d'infrastructures et adopter des mesures 
protectionnistes, ce qui soutiendra encore l'industrie 
sidérurgique locale", selon la banque britannique.  
    Les actions du groupe de matériaux de construction irlandais 
CRH  CRH.I , qui réalise la moitié de son chiffre d'affaires aux 
Etats-Unis, ont atteint un plus haut de neuf ans jeudi à 34,40 
euros, juste en dessous de leur pic historique de 34,56 euros. 
Dans leur sillage, l'indice sectoriel européen des matériaux et 
de la construction  .SXOP  a touché un plus haut de neuf ans, 
lui aussi.  
 
 (avec Alistair Smout, Marc Joanny pour le service français, 
édité par Wilfrid Exbrayat) 
 

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