GRAPHES-L'Asie, prochain épicentre de la crise financière ?

information fournie par Reuters •25/11/2014 à 19:46

    25 novembre (Reuters) - Après la crise des subprimes qui a 
ébranlé le système financier américain et ses répliques en 
Europe qui ont débouché sur la crise des dettes souveraines au 
sein de la zone euro, l'Asie sera-t-elle le prochain épicentre 
de la grande crise financière dont l'économie mondiale peine à 
sortir depuis sept ans ?  
    Les décisions inattendues prises ces dernières semaines par 
les autorités chinoises et japonaises peuvent le laisser 
craindre. 
    Au Japon, deux événements ont remis en question la 
crédibilité des "Abenomics", le programme initié par le Premier 
ministre Shinzo Abe et destiné à sortir l'économie de deux 
décennies de marasme. 
    La Banque du Japon a annoncé le 31 octobre un renforcement 
de son programme d'acquisition d'actifs pour le porter de 70.000 
milliards de yens par an à 80.000 milliards, soit l'équivalent 
de 17% du PIB.  
    Face à la rechute de l'économie en récession après la hausse 
de TVA du printemps, le gouvernement a dit vouloir repousser un 
deuxième relèvement, initialement prévu en octobre 2015, et a 
convoqué des élections anticipées le 14 décembre pour tenter de 
donner un nouveau souffle à sa politique. 
    En Chine, les autorités ont annoncé une baisse de 40 points 
de base du taux des prêts à un an et de 25 points de base des 
taux créditeurs à un an, tandis que des sources proches des 
autorités chinoises ont dit à Reuters qu'un nouvel 
assouplissement n'était pas exclu si nécessaire mais qu'il 
n'interviendrait pas avant la publication des chiffres de la 
croissance au quatrième trimestre.  ID:nL6N0TD0JA  et 
 ID:nL6N0TF396  
    Les initiatives des autorités japonaises soulignent combien 
il peut être difficile de s'extraire d'une situation de faible 
croissance et de faible inflation et combien la consolidation 
budgétaire par les hausses d'impôts peut s'avérer 
contre-productive dans ce type d'environnement. 
    Si l'amplification de l'assouplissement quantitatif s'est 
traduit par un nouvel affaiblissement du yen, l'annonce du 
report d'une deuxième hausse de la TVA s'est accompagnée d'une 
forte tension sur le coût d'assurance contre le risque de défaut 
sur la dette souveraine japonaise, telle que mesurée par les CDS 
à 5 ans. 
    Graphique de l'évolution des CDS à 5 ans sur la dette 
souveraine japonaise et du dollar/yen :  
    http://bit.ly/1yca4ax 
     
    Cette concomitance inhabituelle pourrait signifier que la 
déprécation du yen commence à échapper au contrôle des autorités 
monétaires, reflétant plus un risque économique d'ensemble 
qu'une décision de politique monétaire. 
    Alors que le ratio dette publique brute sur PIB approche 
240% du PIB, les achats d'emprunts d'Etat par la Banque du Japon 
empêchent l'apparition d'une prime de risque par rapport à des 
pays dont la situation financière est moins dégradée. 
    En revanche, la Banque du Japon ne sera pas en mesure 
d'acheter des montants illimités de devises, ses réserves de 
change n'étant pas illimitées. 
    "La crise sera en conséquence une crise de change et pas une 
crise de la dette souveraine dans le cas du Japon", prévient 
ainsi Tristan Abet de Louis Capital Markets. "Nous pensons que 
cette crise n'en est qu'à ses débuts et qu'elle peut propulser 
le dollar-yen au-dessus de 140 (yens pour un dollar) dans les 
mois à venir." 
    Dans le cas de la Chine, les inquiétudes sur un atterrissage 
brutal de l'économie sont récurrentes depuis le plan de relance 
de 4.000 milliards de yuans décidé en urgence fin 2008 et alors 
que la croissance devrait tomber cette année à un plus bas de 24 
ans.  
    La rapidité de la progression du niveau total d'endettement, 
passé de 135% du PIB en 2000 à plus de 230% du PIB en 2013, 
l'essentiel de la hausse étant intervenue au cours des cinq 
dernières années, la mauvaise allocation des capitaux avec un 
surinvestissement chronique et la dépendance aux exportations 
constituent autant de points faibles de l'économie chinoise.     
    Des réserves de change importantes, des ratios d'épargne 
élevés et le faible endettement des ménages figurent parmi les 
nombreux facteurs de soutien, relèvent toutefois les analystes 
de J.P. Morgan Asset Management. 
    Pour Bei Xu, économiste sur la Chine de Natixis, la décision 
des autorités chinoises de baisser les taux directeurs peut 
certes s'expliquer d'un point de vue cyclique en raison des 
forts risques baissiers pesant sur la croissance mais elle est 
décevante d'une point de vue structurelle. 
    Graphique de la croissance de l'encours des prêts en yuan et 
le taux des prêts à un an depuis 1998 :  
    http://bit.ly/1tgKbky 
     
    Tristan Abet la juge quant à lui "totalement schizophrène, 
le problème de la Chine n'étant pas la faiblesse du crédit mais 
que les autorités agissent comme si c'était le cas en maintenant 
les taux d'intérêt réels à un niveau très bas", ce qui encourage 
la montée de l'endettement et la mauvaise allocation du capital. 
 
    Sources : 
    * Japan : From theory to practice. The incapacity of the 
Japanese government to restore public finances is the lesson of 
the 2014 year. Cross Asset Strategy. Louis Capital Market. 24 
novembre 2014.  
    * Japon, les "Abenomics" sont-ils en train d'échouer ? Eco 
TV Week. BNP Paribas. 21 novembre 2014. http://bit.ly/1v9CPT4 
    * Abenomics as economic suicide ? Charles Dumas. Lombard 
Street Research. November 2014.  
    * La Chine peut-elle parvenir à ralentir son économie tout 
en évitant un atterrissage brutal. J.P. Morgan Asset Management. 
17 novembre 2014.  
    * China : Interest rate cut - cyclically encouraging but 
structurally disappointing. Natixis. 21 novembre 2014. 
 
 (Marc Joanny, édité par Dominique Rodriguez)