Fitch confirme la note ‘A’ de Sciences Po ; la perspective est stable

information fournie par Reuters•26/07/2019 à 12:38

(The following statement was released by the rating agency)


Fitch Ratings-Paris-July 26: 

Fitch Ratings a confirmé la note de défaut émetteur (Issuer Default Rating – 
IDR) à long terme attribuée à Sciences Po (Fondation Nationale des Sciences 
Politiques - FNSP) à ‘A’. La perspective est stable. La FNSP est une fondation 
de droit privé à but non lucratif, assumant la responsabilité juridique et 
financière de l’Institut d’Etudes Politiques (IEP) de Paris, notamment à travers 
l’entretien de ses bâtiments, sa bibliothèque et ses centres de recherche. La 
FNSP et l’IEP de Paris forment ensemble Sciences Po, un établissement 
d’enseignement supérieur prestigieux sur le plan national et international. En 
raison de sa mission de service public dans le système éducatif français, Fitch 
classifie la FNSP comme une Entité liée à un Sponsor Public (ESP), l’Etat 
français (AA/Stable/F1+), et applique une approche ascendante dans le cadre de 
ses critères de notation des ESP. La note de profil de crédit intrinsèque (PCI) 
de la FNSP est évaluée à ‘a-’ selon nos « critères de notation de la dette des 
entités du secteur public adossée aux recettes » (Revenue Supported Debt 
Criteria).

FONDAMENTAUX DES NOTES

La note intrinsèque de ‘a-’ de la FNSP reflète les facteurs de notation suivants 
: Capacité à maintenir les recettes : « Fort »Fitch considère que la volatilité 
des recettes de la FNSP est faible en raison de la flexibilité élevée de 
celle-ci sur ses droits de scolarité et du risque de demande limité. La FNSP 
bénéficie d’une image d’excellence académique sur le plan national comme 
international, occupant la 3ème place dans le classement QS en sciences 
politiques et relations internationales. La FNSP bénéficie également d’une 
position unique dans le système universitaire français, entre les « Grandes 
écoles » et les universités publiques. Cela se traduit par une hausse soutenue 
du nombre de candidatures par procédures nationale et internationale chaque 
année, particulièrement concernant cette dernière. La réforme prévue pour 2021, 
visant à remplacer le concours d’entrée au collège universitaire par une 
évaluation des contrôles continus sur les trois années de lycée et un entretien, 
devrait contribuer à augmenter le nombre de candidatures. Le niveau des droits 
de scolarité de la FNSP reste faible par rapport au niveau international, 
s’élevant à 4 820 euros pour le Collège universitaire et 6 000 euros en moyenne 
pour les Masters en 2018-2019. Environ 30% des étudiants sont exonérés des 
droits de scolarité en raison de leur statut de boursier ou situation spécifique 
(ex. handicap), reflétant la politique de diversité mise en place par 
l’administration. Fitch considère les marges de manœuvre dont dispose la FNSP 
pour augmenter ses droits de scolarité sans compromettre son attractivité comme 
un facteur positif de notation. Fitch estime également que la politique de 
diversification des recettes de la FNSP est un facteur positif. En 2018, 37% des 
recettes provenaient des transferts publics, contre 36% pour les droits de 
scolarité, 18% pour les activités de mécénats et 9% pour les recettes liées aux 
prestations de service. Risques liés à l’exploitation : « Moyen »Fitch considère 
que les coûts d’exploitation de la FNSP sont bien identifiés et ne sont ainsi 
pas sujets à une volatilité élevée. Les dépenses sont peu flexibles en raison de 
la nature de l’activité de la FNSP (l’enseignement), les dépenses de personnel 
représentant environ 50% des dépenses en 2018. Fitch évalue les risques liés à 
la gestion des recettes comme modérés car la FNSP ne dépend pas d’une recette 
rare ou volatile. La principale contrainte en matière de ressources pour les 
établissements d’enseignement supérieur concerne la difficulté de recrutement de 
professeurs. Cependant, la position unique et l’image d’excellence académique 
dont bénéficie la FNSP lui permettent de ne pas être exposée à des difficultés 
de recrutement. Fitch estime que la pression exercée par les dépenses 
d’investissement est modérée car le principal investissement a été réalisé en 
2016 avec l'acquisition de l’Hôtel de l’Artillerie, dont les locaux devraient 
être mis en service en 2021.Profil financier : « Fort »L’EBITDA s’élève à 9 
millions d’euros fin 2018 et devrait s’améliorer dans les prochaines années en 
raison du dynamisme des droits de scolarité et autres recettes propres de la 
FNSP. La dette devrait atteindre un pic estimé à 188 millions d’euros en 2021 
(contre 129 millions d’euros en 2018) compte tenu des travaux de rénovation liés 
à l’Hôtel de l’Artillerie. La dette à taux fixe et son profil d’amortissement 
permettent d’atténuer la pression liée au service de la dette. Le ratio de 
levier financier (dette nette/EBITDA) atteint 12x fin 2018. Ce ratio devrait 
diminuer à partir de 2021 en raison de la prise en compte des 20 millions 
d’euros de mécénat pour le projet de l’Artillerie, le début de l’amortissement 
de la dette et les économies de loyer permises par le nouveau campus. Nous nous 
attendons à ce que ce ratio reste inférieur à 12x à moyen terme dans notre 
scénario de notation. Facteurs de risque supplémentaires : « Neutre »Fitch 
n’identifie pas de risques asymétriques supplémentaires pouvant abaisser la note 
de la FNSP. Fitch considère que le management de la FNSP est sophistiqué et 
prudent, notamment à travers ses prévisions financières qui lui permettent de 
piloter étroitement son budget et sa dette.Dans le cadre des critères de 
notation des ESP, l’évaluation des quatre facteurs de notations suivants se 
traduit par un score de 17,5 et une approche « ascendante +1 » conduisant à un 
rehaussement de la note intrinsèque d’un cran :Statut, mode de propriété et 
contrôle : « Modéré » (2,5 points)Cette évaluation reflète le statut de la FNSP 
en tant que fondation de droit privé. Cependant, la FNSP est un acteur clé du 
système d’enseignement supérieur public français et son administrateur, nommé 
par décret de l’Etat, est également directeur de l’IEP de Paris. Les statuts de 
la FNSP ne peuvent être modifiés que par décret de l'Etat, cette entité étant 
juridiquement indissociable de l’IEP de Paris, établissement public portant les 
activités de recherche et enseignement de Sciences Po.Historique et perspectives 
de soutien : « Elevé » (5 points)Cette évaluation reflète le soutien financier 
dont la FNSP bénéficie de la part de son sponsor public, l’Etat français. Fitch 
comprend que le contrat pluriannuel 2014-2018 avec l’Etat définissant les 
objectifs de la FNSP devrait être remplacé par un nouveau contrat portant sur 
2019-2023, reflétant les forts liens entre la FNSP et l’Etat. Ce soutien public 
se traduit également par la garantie à première demande apportée par la ville de 
Paris (AA/Stable/F1+) sur 75% de la valeur nominale des prêts souscrits pour 
l’acquisition et la rénovation de l’Hôtel de l’Artillerie (80 millions d’euros 
en 2016 et 80 millions d’euros en 2018).Conséquences socio-politiques d’un 
défaut : « Modéré » (5 points)Notre évaluation reflète les missions éducatives 
importantes menées par la FNSP. La FNSP est l'institution d'enseignement 
supérieur la plus importante et prestigieuse de France en ce qui concerne la 
formation des hauts fonctionnaires et des cadres politiques. Ses anciens élèves 
bénéficient d'un solide réseau qui réunit des administrateurs publics de haut 
niveau et des dirigeants d’entreprises privées. Conséquences financières d’un 
défaut : « Modéré » (5 points)Fitch estime que le défaut de la FNSP aurait un 
impact modéré sur le coût de financement de l'Etat français et sur les autres 
entités liées à l’Etat. La FNSP est perçue comme une entité autonome par les 
investisseurs et n’a pas contracté de dette sur les marchés (100% de sa dette 
est constituée de prêts accordés par des prêteurs privés ou institutionnels).

SENSIBILITÉ DES NOTES

La note pourrait être rehaussée si les performances budgétaires s’améliorait de 
manière durable, se traduisant par un ratio de dette nette/EBITDA durablement 
inférieur à 10x dans notre scénario de notation. Une révision à la hausse d’un 
des facteurs de support GRE pourrait également conduire à un rehaussement de la 
note. La note pourrait être revue à la baisse si le ratio de dette nette/EBITDA 
demeurait supérieur à 12x de manière durable dans notre scénario de notation. 
Une évaluation plus faible d’un des facteurs de support GRE pourrait également 
entrainer une action négative sur la note de la FNSP.

HYPOTHÈSES-CLÉS

Notre scénario central (base case) repose sur les prévisions financières 
pluriannuelles de la FNSP. Notre scénario de notation (rating case) repose sur 
des hypothèses prudentes en matière de recettes liées aux prestations de 
services, sensibles au cycle économique, et transferts de l’Etat.

RÉCAPITULATIF DE LA DÉRIVATION

Le PCI est évalué à ‘a-’, reflétant la flexibilité élevée de la FNSP sur ses 
recettes du fait de sa forte attractivité nationale et internationale et les 
risques d’exploitation jugés ‘modérés’. Il reflète également un bon profil 
financier avec un ratio de dette nette/EBITDA qui devrait rester inférieur à 12x 
dans les prochaines années. Le score GRE de la FNSP est de 17,5, reflétant le 
fort lien entre la FNSP et l’Etat français et l’incitation modérée de ce dernier 
à apporter un soutien extraordinaire en cas de besoin. Compte tenu du score GRE 
de la FNSP et de la note de son PCI inférieure de quatre crans à l’IDR de l’Etat 
français, Fitch note la FNSP à travers une approche « ascendante + 1 », 
conduisant à une note finale de long-terme (IDR) à ‘A’.

Fondation Nationale des Sciences Politiques (Sciences Po); Long Term Issuer 
Default Rating; Affirmed; A; RO:Sta

Contacts: 

Primary Rating Analyst

Margaux Vincent, 

Analyst

+33 1 44 29 91 43

Fitch France S.A.S.

60 rue de Monceau 

Paris 75008

Secondary Rating Analyst

Christophe Parisot, 

Managing Director

+33 1 44 29 91 34

Committee Chairperson

Vladimir Redkin, 

Senior Director

+7 495 956 2405

 

Media Relations: Athos Larkou, London, Tel: +44 20 3530 1549, Email: 
athos.larkou@thefitchgroup.com.

Additional information is available on www.fitchratings.com

Applicable Criteria 

Government-Related Entities Rating Criteria (pub. 25 Oct 2018)

https://www.fitchratings.com/site/re/10047173

Public Sector, Revenue-Supported Entities Rating Criteria (pub. 28 May 2019)

https://www.fitchratings.com/site/re/10064680

Additional Disclosures 

Solicitation Status 

https://www.fitchratings.com/site/pr/10084108#solicitation

Endorsement Policy 

https://www.fitchratings.com/regulatory

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PLEASE READ THESE LIMITATIONS AND DISCLAIMERS BY FOLLOWING THIS LINK: 
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DEFINITIONS AND THE TERMS OF USE OF SUCH RATINGS ARE AVAILABLE ON THE AGENCY'S 
PUBLIC WEB SITE AT WWW.FITCHRATINGS.COM. PUBLISHED RATINGS, CRITERIA, AND 
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PROVIDED ANOTHER PERMISSIBLE SERVICE TO THE RATED ENTITY OR ITS RELATED THIRD 
PARTIES. DETAILS OF THIS SERVICE FOR RATINGS FOR WHICH THE LEAD ANALYST IS BASED 
IN AN EU-REGISTERED ENTITY CAN BE FOUND ON THE ENTITY SUMMARY PAGE FOR THIS 
ISSUER ON THE FITCH WEBSITE.

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