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ENTRETIEN MARCHÉS-La planète finance quitte le confort pour l'inconnu-State Street

Reuters20/03/2018 à 15:55
    * Les marchés moins sereins que l'an dernier
    * La volatilité revient, l'inflation pourrait remonter
    * La normalisation monétaire présente des risques
    * Un casse-tête pour la gestion d'actifs

    par Patrick Vignal
    PARIS, 20 mars (Reuters) - La normalisation monétaire, la
perspective d'une remontée de l'inflation et le retour de la
volatilité font basculer le monde de la finance vers un avenir
complexe et incertain, souligne Antoine Lesné, responsable de la
stratégie et de la recherche en Europe pour les ETF de State
Street Global Advisors.
    "On est dans une période passionnante où l'on sent des
changements, des directions qui ne sont pas si faciles à
anticiper et des corrélations auxquelles on n'est pas habitué,
d'où l'importance, quand on fait de la gestion, de ne pas se
baser uniquement sur la corrélation pour construire un
portefeuille et de bien connaître ses sous-jacents", déclare
l'expert du gestionnaire d'actifs américain, pionnier de la
gestion indicielle.
    Les marchés s'apprêtent en effet à tourner le dos à une
décennie de politiques accommodantes de la part des grandes
banques centrales et à quitter le monde douillet dans lequel ils
vivaient encore l'an dernier avec une croissance forte associée
à une inflation contenue, soit le cocktail idéal pour les actifs
risqués, sans parler d'une volatilité à des niveaux
historiquement bas.
    La Réserve fédérale américaine pourrait ainsi annoncer
mercredi qu'elle relève ses taux d'intérêt et préparer les
marchés à quatre hausses en tout cette année, alors qu'elle
tablait précédemment sur trois.
    Quant à la Banque centrale européenne, elle pourrait arrêter
ses achats d'actifs à partir du mois de septembre avant de se
diriger l'an prochain vers un relèvement graduel de ses taux.
    "Parce qu'il y a tous ces changements et moins de soutien,
en tout cas de la Fed, le marché doit s'attendre à un peu plus
de volatilité", commente Antoine Lesné.
    "Cela ne veut pas dire qu'on est dans les arrêts de jeu, on
peut continuer à jouer, avec des fondamentaux qui restent
solides, mais on pense 12 à 18 mois en avance et on ne peut pas
écarter un risque de récession", dit-il, sans privilégier
toutefois les scénarios les plus alarmistes.
    
    UNE CORRECTION NÉCESSAIRE
    "L'environnement est un peu plus incertain mais dans une
phase de cycle qui reste positive", observe Antoine Lesné.  
    "Les investisseurs restent surpondérés en actions et
sous-pondérés en obligations, avec un petit changement sur le
crédit avec une sortie du haut rendement, voire de l'investment
grade, au profit de l'equity et de la dette souveraine."
    L'épisode de février est né de l'annonce d'une croissance du
salaire moyen aux Etats-Unis supérieure aux attentes, ce qui a
fait craindre un réveil des prix entraînant un durcissement
monétaire. Les rendements obligataires ont d'abord grimpé, le
dix ans américain  US10YT=RR  paraissant vouloir filer vers 3%.
Le mouvement s'est ensuite étendu aux marchés actions, avec une
forte poussée de la volatilité, puis tout est rentré dans
l'ordre.
    "La remontée graduelle sur le dix ans américain avait
commencé depuis le mois de novembre mais on a cassé des supports
assez rapidement avec, en même temps, des marchés actions qui
montaient de manière assez stratosphérique. Il y avait une
fébrilité et la nécessité d'une correction", souligne Antoine
Lesné.
    "On rentre dans un environnement plus complexe avec des
chiffres de l'inflation qui peuvent surprendre, même si l'on ne
voit pas de pression inflationniste majeure", ajoute-t-il. "On a
eu un petit peu peur au mois de février et puis, finalement,
c'est redescendu doucement." 
    Le marché actions n'est pas si fragile que cela et peut
supporter une remontée du dix ans américains au-delà de 3%, à la
condition qu'elle ne soit pas trop rapide, poursuit-il.
    
    ATTENTION À 2019
    Si l'horizon à un ou deux trimestres est assez dégagé, la
situation au-delà est plus floue, notamment pour 2019, avec pas
mal d'inconnues, en particulier du côté des Etats-Unis, avertit
Antoine Lesné.
    "Il ne faut pas s'emballer trop vite avec les élections de
mi-mandat qui vont arriver et une situation un peu plus complexe
parce que les chiffres de l'économie ont été très forts mais ne
vont pas le rester tout le temps", dit-il.
    Une nouvelle menace se profile en outre pour l'économie
américaine avec la volonté de Donald Trump d'ériger des
barrières douanières et un risque de représailles, notamment de
la part de la Chine. 
    "Les tarifs sur les importations, même si on ne le voit pas
aujourd'hui dans l'évolution du dollar, qui a finalement bien
tenu, devraient générer de l'inflation (...) et pourraient
casser la croissance", prévient Antoine Lesné.
    En Europe aussi, les risques sont bien présents avec
notamment la montée des forces populistes hostiles à
l'intégration européenne observée un peu partout, et
dernièrement en Italie, sans réaction notable sur les marchés.
    "On a un problème italien qui est sous-estimé par les
marchés mais qui est contenu grâce à l'action de la Banque
centrale européenne, d'où la question sur l'avenir de sa
politique en matière et de taux et d'achats d'actifs", analyse
Antoine Lesné.
    "L'un des risques principaux pour les marchés, et qui n'est
pas complètement anticipé, est d'avoir une erreur de la part
d'une banque centrale, qui voudrait remonter les taux trop vite
ou arrêter les achats d'actifs trop rapidement", ajoute-t-il.
    Autre préoccupation longtemps au coeur des inquiétudes sur
les marchés, la Chine a rassuré en maîtrisant parfaitement
l'atterrissage de sa croissance, souligne Antoine Lesné pour
boucler son tour d'horizon.
    Lourdement endettée, la deuxième économie du monde pourrait
cependant devenir un danger systémique si elle en arrivait à
avoir besoin d'un financement extérieur, notamment pour
renflouer ses banques, ajoute-t-il.
    "Ce n'est pas un problème 2018 mais clairement un problème
de la décennie 2020", dit-il.
    

 (Edité par Marc Angrand)
 

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