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Bolloré : un conglomérat aux qualités sous-évaluées

Le Revenu19/10/2012 à 17:59

Bolloré Africa Logistics

(lerevenu.com) - Son actualité

Le titre Bolloré a touché un nouveau plus-haut historique à 208,85 euros, le 9 octobre. Dans un environnement troublé, il a gagné 71% en trois ans et 37% depuis le 1er?janvier dernier.

Le groupe semble ignorer la crise. Au premier semestre, son bénéfice net a certes cédé 39%, à 141 millions d'euros, du fait d'une base de comparaison défavorable : le premier semestre 2011 avait bénéficié d'une plus-value de 141 millions sur la cession de titres Vallourec. Mais, plus significatif, l'excédent brut d'exploitation (Ebitda) a progressé de 43%, à 316 millions d'euros, grâce aux principaux métiers : transport, logistique et distribution d'énergie (fioul).

Celui qui fut surnommé le «petit prince du cash-flow» dans les années quatre-vingt n'a rien perdu de sa maestria dans la conduite de ses affaires. Grâce à la cession de ses chaînes Direct 8 et Direct Star à Canal Plus et à des achats de titres sur le marché, Vincent Bolloré devrait bientôt détenir un peu plus de 5% du capital de Vivendi.

Beaucoup voient en lui l'aiguillon du démantèlement du groupe. Pour le moment, l'homme d'affaires laisse dire, sa seule présence attisant la spéculation sur le titre qui vient de reprendre 15% en six mois.

Toujours dans les médias, Vincent Bolloré est en passe de concrétiser une plus-value de l'ordre de 450 millions d'euros en cédant sa participation de 26,4% dans le publicitaire britannique Aegis au japonais Dentsu. En outre, il est passé de 32,8 à 37,1% au capital d'Havas sans verser un centime, simplement en ne participant pas à l'offre publique de rachat d'actions qu'il a initiée.

Sa stratégie

Des plantations africaines à Autolib' en passant par le journal gratuit Direct Matin ou les participations dans Vivendi et Vallourec, le portefeuille de Bolloré a tout d'un patchwork compliqué d'actifs disparates. Il témoigne des multiples casquettes de l'homme d'affaires, à la fois industriel, financier et entrepreneur.?

Des métiers qui s'équilibrent. La logique de l'empire Bolloré est en fait assez simple. Les métiers de base ??transport et logistique, distribution d'énergie ? dégagent des profits en hausse régulière permettant de financer les diversifications dans les médias et surtout le pari industriel du stockage d'électricité (batteries, supercapacités, véhicules électriques). Cette activité devrait perdre 250 millions d'euros cette année, un peu moins en 2013. Bolloré envisage pour elle une introduction en Bourse avant la fin de l'an prochain.

À côté de ses métiers opérationnels, le groupe dispose d'une série de participations, pouvant être cédées en cas de besoin. C'est grâce à ses coups en Bourse que Vincent Bolloré a pu renforcer son bas de laine. Le meilleur exemple en a été donné par ses fructueux allers-retours dans Vallourec, dont il a détenu jusqu'à 20% du capital.

Des moyens confortables. La situation financière, déjà solide, va s'améliorer. À 47% au 30 juin, le ratio d'endettement sur fonds propres devrait tomber à 27%, une fois la cession d'Aegis totalement finalisée. À fin août, Bolloré disposait de plus de 1,5 milliard d'euros de liquidités disponibles, après mise en place d'un crédit syndiqué de 1 milliard à cinq ans. Le conglomérat a versé un acompte sur dividende de 2 euros par titre le 20 septembre dernier, comme en septembre 2011. Mais cela n'a occasionné qu'une sortie de cash de 51,4 millions d'euros. Vincent Bolloré a largement les moyens de financer de nouveaux investissements. Lesquels ? L'homme aime surprendre, mais on peut parier sur une simplification de ses structures cotées.

Rachat des minoritaires. Bolloré va fusionner avant la fin de l'année avec la Financière du Loch (holding non coté) qui a notamment porté sa participation dans Aegis. Une opération plus importante serait le rachat des minoritaires du holding faîtier Financière de l'Odet, qui détenait 68,2% du groupe coté Bolloré à fin juin. Un indice ne trompe pas : la société Orfim, de l'homme d'affaires Sébastien Picciotto, un proche de Vincent Bolloré, a troqué en juin ses 8,8% dans Financière de l'Odet contre une participation plus liquide de 5% dans Bolloré. Le flottant de Financière de l'Odet n'est plus que d'environ 10%.


Sa valorisation

Parmi les trois bureaux d'études qui suivent la valeur, Alphavalue évaluait, début octobre, l'actif net réévalué (ANR) de Bolloré à 254 euros par titre, CM-CIC Securities à 330 euros. Enfin, Natixis distinguait un ANR immédiat de 260 euros, et un autre plus prospectif à 380 euros. Au cours actuel, la décote ressort donc entre 20 et 45%? Un écart qui témoigne de la difficulté à valoriser la galaxie Bolloré.

Potentiel. Cette décote mériterait de se réduire : les principaux métiers de Bolloré présentent un fort potentiel, en particulier la logistique, très exposée à l'Afrique, le principal réservoir de la croissance mondiale. Ensuite, Vincent Bolloré devrait accélérer la simplification de ses structures et de ses lignes d'investissement, alors qu'il a prévu de passer les rênes de son empire dans dix ans. 

Reste bien sûr l'incertitude du pari de la batterie électrique, qui a déjà englouti 1,5 milliard d'euros en dix ans. Mais le marché valorise le pôle à zéro. Prudent, Bolloré a passé ses investissements en charges dans ses comptes, afin d'éviter des dépréciations le cas échéant.

Olivier Dauzat

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