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À WALL STREET-Parier sur la baisse de volatilité devient de plus en plus risqué

Reuters24/09/2017 à 17:51
    par Saqib Iqbal Ahmed 
    NEW YORK, 24 septembre (Reuters) - Le pari sur une faiblesse 
de la volatilité sur les actions américaines continue de séduire 
les investisseurs après une phase prolongée d'absence de 
mouvements brusques sur les indices de référence de Wall Street 
mais intervenants de marché et stratégistes préviennent que les 
risques de cette position longtemps lucrative ont augmenté. 
    La volatilité des actions américaines, mesurée par 
l'amplitude de leurs fluctuations quotidiennes, a évolué à des 
plus bas records pendant la majeure partie de cette année.  
    L'indice Vix  .VIX  du CBOE, une mesure des fluctuations 
attendues du S&P 500  .SPX , un des indices boursiers de 
référence de Wall Street, ressort en moyenne à 11,4 cette année, 
son plus bas niveau pour toutes les périodes comparables depuis 
près de trente ans qu'il est calculé.  
    Des résultats d'entreprise solides, une croissance 
économique robuste et la conviction que les banques centrales 
seront toujours là en cas de turbulences ont contribué à limiter 
les forts décalages sur les marchés et à garantir le succès des 
paris à la baisse de la volatilité.  
    La valorisation du titre coté VelocityShares Daily Inverse 
Vix Short Term  XIV.P , dont le cours augmente lorsque la 
volatilité baisse ou reste stable a pratiquement doublé depuis 
le début de l'année.  
    Des intervenants de marché mettent toutefois en garde contre 
les risques accrus de positions pariant ainsi sur la baisse de 
la volatilité.  
    "Je pense que beaucoup ont été séduits par une sécurité 
illusoire parce que la vente à découvert (de volatilité) a si 
bien marché pendant si longtemps", a dit Matt Thompson, qui 
codirige Velocity Group chez le gérant d'actifs Typhon Capital.  
    "Nous continuons à vendre de la volatilité à découvert mais 
il faut être beaucoup plus réactif." 
     
    PRÈS DE $3 MDS D'ENCOURS 
    S'il y a de nombreuses manières de vendre la volatilité à 
découvert, la hausse des encours des produits cotés (ETPs) sur 
volatilité est une bonne mesure de l'engouement des 
investissements pour cette opération.  
    Les actifs cumulés des deux principaux ETPs permettent de 
prendre une position vendeuse à découvert sur le Vix atteignent 
2,8 milliards de dollars et leur exposition à la baisse de la 
volatilité est à un plus haut record, selon Barclays Capital.  
    Mais l'engouement des investisseurs est en lui-même un 
facteur de risque.  
    Les ETPs pariant sur la baisse de la volatilité détiennent 
des contrats à terme à échéance un ou deux mois sur l'indice 
Vix, les achetant et les vendant quotidiennement pour ajuster 
leur exposition en fonction de l'évolution de la volatilité du 
marché.  
    Les gérants de ces ETPs à effet de levier et inverses sont 
ainsi contraints d'acheter des contrats à terme quand leur cours 
monte et de les vendre quand il baisse.  
    Des stratégistes soulignent que ce nécessaire rééquilibrage 
des positions - qui doit être d'autant plus important qu'un 
brusque mouvement de marché intervient après une période de 
calme inhabituelle - risque de jeter de l'huile sur le feu.  
    "Il pourrait y avoir un effet de rétroaction dans lequel les 
ventes appellent les ventes", avertit Salil Aggarwal, 
stratégiste sur les dérivés actions chez Deutsche Bank.  
    "Les impératifs en termes de rendement/risque impliqueraient 
de réduire les positions à des niveaux plus gérables", 
ajoute-t-il.  
     
    RISQUE ET RENDEMENT  
    Le rendement attendu sur ce type de position n'est plus 
aussi attractif que dans le passé récent, relève par ailleurs 
Anand Omprakash, directeur de la stratégie actions et dérivés de 
BNP Paribas.  
    La rémunération sur les positions de vente à découvert de la 
volatilité est actuellement légèrement inférieure à sa moyenne 
historique sur la période de janvier 2013 à aujourd'hui et 
environ 6% inférieure à ce qu'elle était à la mi-2016, selon les 
estimations d'Anand Omprakash.  
    "Vous étiez nettement mieux rémunéré sur la majeure partie 
de 2016 que vous ne l'avez été sur la majeure partie de 2017", 
a-t-il dit.  
    "Je ne dirais pas nécessairement que la position a perdu de 
son intérêt mais je ne pense pas qu'elle offre le même niveau de 
rendement ajusté du risque que l'année dernière." 
    Et les risques sont élevés, estiment des stratégistes qui 
préviennent qu'un ou deux chocs majeurs peuvent annihiler des 
mois de profits.  
    L'ETP à effet de levier et inverse XIV a ainsi chuté de 
11,4% en août avec le brusque regain de volatilité provoqué par 
les inquiétudes géopolitiques liées à la Corée du Nord et par 
les incertitudes sur la capacité du président américain à faire 
adopter par le Congrès ses mesures de relance budgétaire et 
fiscale.  
    "Le couple rendement/risque associé à la détention durable 
d'une position vendeuse à découvert de volatilité n'est pas le 
même que ce qu'il était avant les élections américaines, en 
plein effondrement des cours du pétrole en 2015 ou encore au 
début de l'année 2016", prévient Stephen Aniston, président de 
Black Peak Capital.  
    S'il y a peu de candidats prêts à parier sur une brusque 
envolée de la volatilité, mieux vaut désormais éviter de trop la 
vendre à découvert, estiment ainsi nombre d'intervenants de 
marché.  
     
 
 
 (Avec avec Terence Gabriel; Marc Joanny pour le service 
français, édité par Catherine Mallebay-Vacqueur) 
 ) 
 
 

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