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GRAPHES-Les marchés sont passés de l'hypercorrélation au grand écart

Reuters01/02/2017 à 18:15
    * L'indice de corrélation Morgan Stanley à un plus bas de 14 
ans: 
    * http://reut.rs/2jqbBLe 
    * Les corrélations géographiques, entre actifs en forte 
baisse 
    * Des stratégies de couverture à revoir 
 
    par Dhara Ranasinghe et Vikram Subhedar 
    LONDRES, 1er février (Reuters) - Les prix des actifs 
financiers n'ont jamais aussi peu évolué en phase les uns avec 
les autres depuis plus d'une décennie avec la divergence 
croissante des trajectoires économiques, des politiques 
monétaires et la montée du risque politique à travers le monde.  
   Les politiques monétaires ultra-accommodantes mises en oeuvre 
par les banques centrales après la crise financière de 2008 
avaient propulsé les corrélations entre les classes d'actifs à 
des plus hauts record, ce qui se traduisait notamment par une 
évolution en phase des cours des actions et des obligations que 
l'environnement de marché soit "risk-on" ou "risk-off".  
    Maintenant que la Réserve fédérale américaine a annoncé 
qu'elle allait poursuivre le relèvement de ses taux directeurs 
alors que les autres grandes banques centrales conservent un 
biais accommodant, ces corrélations se sont rompues.  
    L'absence de corrélation entre les prix des actifs est 
cruciale pour les investisseurs qui cherchent à ne pas mettre 
tous leurs oeufs dans le même panier et souhaitent éviter 
d'investir dans des actifs dont les cours chuteront tous en même 
temps, préférant pouvoir compenser les pertes sur certains 
actifs par des gains sur d'autres.  
    Morgan Stanley explique cette rupture dans les corrélations 
par un facteur supplémentaire : la confiance dans la reprise 
mondiale réduit le risque de mouvements de panique simultanés 
sur les marchés. Les situations propres à différentes classes 
d'actifs ou à des zones géographiques voire à des pays 
spécifiques prennent désormais le dessus sur des questions 
binaires, du type va-t-il ou non y avoir une récession.  
    L'indice de corrélation mondiale calculé par la banque 
d'investissement est ainsi tombé à 20%, au plus bas depuis 2003. 
    Graphique sur l'indice de corrélation de Morgan Stanley 
depuis 2003 : http://reut.rs/2jqbBLe 
     
    L'indice mesure les corrélations entre les cours des 
devises, les spreads obligataires et les grands indices 
boursiers mondiaux. Il prend aussi en compte les corrélations 
entre zones géographiques.  
    "En seulement quatre mois, nous sommes passés d'une 
situation avec des liens inhabituellement étroits entre les 
différents marchés à une situation de divergence non moins 
inhabituelle des rendements", écrit Morgan Stanley dans une 
note.  
    La banque ajoute qu'en conséquence les stratégies de 
couverture qui ont fonctionné au cours des dernières années 
peuvent ne plus se révéler efficaces.  
    Si les investisseurs pensaient pouvoir se protéger contre le 
risque d'une dégradation de la situation économique voire d'une 
récession au sein de la zone euro en achetant de manière 
indifférenciée des obligations ou des actions comptant sur une 
intervention de la BCE, ce n'est plus le cas.  
    Pour Cosimo Marasciulo, responsable de la gestion 
obligataire de Pioneer Investments, l'effondrement des 
corrélations montre que les actions des banques centrales ne 
déterminent plus les prix des actifs alors que les investisseurs 
se focalisent moins sur les politiques monétaires que sur les 
politiques budgétaires.  
    "Cela couplé avec un environnement politique de plus en plus 
incertain, signifie que le risque propre à une situation 
particulière a augmenté", écrit-il dans une note faisant 
notamment référence à des événements comme l'élection 
présidentielle à venir en France ou la décision de la Cour 
suprême britannique sur l'intervention du Parlement dans le 
processus du Brexit.  
    Le marché obligataire est l'un de ceux où la divergence 
géographique joue à plein depuis l'élection de Donald Trump à la 
 présidence des Etats-Unis, qui s'est accompagnée d'une hausse 
des taux avec le thème de la "reflation" lié aux promesses de 
relance budgétaire du nouveau locataire de la Maison blanche.  
    Les rendements obligataires ont aussi augmenté en Europe 
mais de manière plus limitée en raison de la poursuite du 
programme d'achats d'actifs de la BCE et de la demande pour les 
obligations d'Etat allemandes comme instrument de couverture 
face à la montée du risque politique en France et en Italie.  
    La corrélation entre les rendements à 10 ans aux Etats-Unis 
et ceux de même échéance en Allemagne a ainsi été pratiquement 
divisée par deux par rapport à son niveau du début 2016.    
     
 
 (Marc Joanny pour le service français, édité par Véronique 
Tison) 
 

Les Risques en Bourse

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