ACU : Pertes & valo mini (2012/11/28)
Mercredi 28/11/2012 à 16:54
ACU : Pertes accumulées et valeur minimale (2012/11/28)
ACU a perdu de l'argent les années précédentes, ce n'est pas un mystère.
Dans le bilan annuel à fin mars 2012 de ACU, à la page 22 sur 50 (Balance sheet), dans la partie EQUITY, on trouve la ligne Accumulated losses 216,395 millions US$.
Ce qui signifie que ACU a un montant de pertes accumulées de 216,4 millions US$.
Le taux d'imposition fiscale des sociétés au Botswana est de 23%.
Ce qui signifie que ACU dispose d'un crédit d'impôts de 216,4 x 23% = 49,772 millions US$.
Pour résumer, ACU dispose d'un crédit d'impôts de 50 millions $ au Botswana.
Ce qui signifie qu'une société du Botswana qui gagne de l'argent, pourrait acheter ACU pour 50 millions de $, fusionner ACU et sa compagnie, et de ce fait récupérer 50 millions $ d'avoir fiscal auprès du gouvernement. Avec cette opération, d'un point de vue comptable, ceci ne coûterait rien à l'acheteur, et lui rapporterait tous les gisements d'ACU pour rien.
Si un tel acheteur payait plus, par exemple 120 millions de US$, ceci signifie que pour lui il pourrait quand même récupérer 50 millions de US$ sous forme d'avoir fiscal et que les gisements d'ACU ne lui coûterait que 70 millions de $.
Les sociétés intéressées par une telle manipulation existent au Botswana, il s'agit des autres compagnies minières actuellement sur la place :
- BCL : la minière qui appartient à l'état du Botswana
- Norilsk Nickel (géant russe qui possède une mine au Botswana)
- Discovery Metal : un peu tôt, une OPA étant en cours. Peut-être que, en fonction des résultats de l'OPA, ceci pourrait intéresser les chinois qui ont lancé un raid sur Discovery...
BCL possède une fonderie. ACU n'a pas de fonderie et exporte son concentré par bateaux directement à l'étranger. BCL pourrait être intéressée non seulement par le gisement, mais aussi parce que ceci créerait des synergies avec ses activités déjà en place (en faisant traiter le concentré de cuivre d'ACU par la fonderie de BCL).
Norilsk Nickel n'a pas de fonderie, mais pourrait être intéressée par la possibilité de récupérer un avoir fiscal de 50 M$ et de l'utiliser pour sa mine déjà en activité au Botswana, en fusionnant sa mine sur place avec ACU.
Actuellement, et depuis des années d'ailleurs, les chinois achètent tous les gisements qu'ils peuvent dans une optique de développement à long terme.
Encore une fois, comptablement parlant, pour une compagnie implantée au Botswana et gagnant de l'argent, payer 50 M$ pour ACU c'est comme ne rien payer, puisqu'elle pourra récupérer cette somme en déduction d'impôts ; payer 50 M$ pour acquérir ACU, cela revient à acquérir les gisements d'ACU pour rien, gratuitement.
Ces quelques réflexions me font dire qu'il y a un prix minimum pour le rachat de ACU, et que celui-ci est au moins de 50 millions de US$.
Comme la dette de ACU envers ZCI est supérieure à cette somme de 50 M$, et que ZCI possède 85% de ACU, il y a fort à parier que ZCI récupérerait la quasi totalité de cette somme.
Il y a 55,7 millions de titres ZCI.
50 M$ / 55,7 MT = 0,894 $/titre ZCI
0,894 $ / 1,29 = 0,693 euro / titre ZCI.
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Dans un précédent post que j'ai publié sur ce forum, intitulé « Valorisation ACU-ZCI (2012) » et posté le 20/09/2012, et commentant le rapport annuel à mars 2012 de ZCI, je finissais par déduire de toutes les données la possibilité d'obtenir les projections de cash flows suivantes sur les années à venir :
Prévisions basses :
2013 : Ventes 80 M$ - CoutsProd 50 M$ = 30 M$ - 10 M$ = 20 M$ cash flows
2014 : Ventes 120 M$ - CoutsProd 60 M$ = 60 M$ - 10 M$ = 50 M$ cash flows
2015 : Ventes 80 M$ - CoutsProd 50 M$ = 30 M$ - 10 M$ = 20 M$ cash flows
2016 : Ventes 70 M$ - CoutsProd 40 M$ = 30 M$ - 10 M$ = 20 M$ cash flows
2017 : Ventes 60 M$ - CoutsProd 30 M$ = 30 M$ - 10 M$ = 20 M$ cash flows
2018 : Ventes 60 M$ - CoutsProd 30 M$ = 30 M$ - 10 M$ = 20 M$ cash flows
Prévisions hautes :
2013 : Ventes 90 M$ - CoutsProd 50 M$ = 40 M$ - 10 M$ = 30 M$ cash flows
2014 : Ventes 140 M$ - CoutsProd 60 M$ = 80 M$ - 10 M$ = 70 M$ cash flows
2015 : Ventes 90 M$ - CoutsProd 50 M$ = 30 M$ - 10 M$ = 30 M$ cash flows
2016 : Ventes 70 M$ - CoutsProd 40 M$ = 30 M$ - 10 M$ = 20 M$ cash flows
2017 : Ventes 60 M$ - CoutsProd 30 M$ = 30 M$ - 10 M$ = 20 M$ cash flows
2018 : Ventes 60 M$ - CoutsProd 30 M$ = 30 M$ - 10 M$ = 20 M$ cash flows
Sur les 3 prochaines années, ceci signifie que ACU pourrait dégager entre 90 et 130 M$ de cash flows. En prenant ces valeurs et en utilisant la méthode de valorisation par les cash flows, j'obtenais une valorisation comprise entre 91 et 119 M$ suivant l'hypothèse retenue.
Si on croit le rapport annuel de ZCI, il serait stupide de vendre la mine moins de 70 ou 100 M$, puisque c'est l'ordre de grandeur du cash flow qui pourrait être dégagé sous deux ans.
Le gisement de ACU ne vaut pas rien. Même s'il ne valait que environ 100 M$, si on en prend seulement la moitié soit 50 M$ pour le gisement, et que l'on ajoute la valeur de l'avoir fiscal soit 50 autres M$, cela ferait encore 100 M$.
Le total (investissements + dettes) mis par ZCI dans ACU est de l'ordre de 95 à 100 M$.
Tout ceci m'amène à croire que ZCI obtiendra une offre au moins autour de 100 M$ pour ACU, et une offre qui se trouvera dans la tranche 100 à 150 M$. Sinon ZCI aura intérêt à continuer d'exploiter ACU pendant encore au moins 2 ans et à récolter les 70 à 100 M$ de cash flows espérés (au final ce pourrait être meilleur, mais se sera surtout plus long).
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En cas de vente de ACU, si on écoute ce qu'il se dit sur ce forum, ZCI pourrait sortir de la cote et/ou effectuer une Offre Publique de Retrait, ou alors un rachat de ses actions sur le marché (puisque lors de la dernière AG il a été voté que la compagnie pouvait racheter jusqu'à 20% de ses titres sur le marché). Il n'y aurait alors pas de décote à appliquer.
De ce point de vue, la valeur plancher semble être autour de 50 M$, soit 0,7 euro/titre ZCI.
Et comme vue dans un précédent post, une valorisation correcte de la mine serait plutôt entre 100 et 150 millions $.
Aujourd'hui ZCI cote 0,46 euros, ce qui représente une valorisation de 33,3 M$ pour la compagnie.
