Nexity 06:54 14/12/08
Je l'ai déjà dit à plusieurs reprises sur ce forum. Je suis à 90% sur Nexity (avec en + des call).
L'aventure ne fait que commencer.
Voici mes messages sur le forum Nexity
Opa sur Nexity 03:17 06/12/08
Les informations du Parisien concernant le divorce de Nexity et des Caisses d'Epargne sont en passe de trouver un début d'explications. La fusion de ces Caisses d'Epargne et des Banques Populaires butent sur un problème de parité dû pour une large part à une distorsion de valorisation. Le problème concerne en réalité l'essentiel des apports d'origine qui rend la tache des commissaires aux apports quasi impossible. Nexity étant une société cotée, elle ne peut pas être apportée au nouveau groupe né de la fusion des Caisses d'Epargne et des banques Populaires à un cours supérieur au cours de bourse. Compte tenu de la valeur de son actif net, c'est une abération qui en entrainent d'autres beaucoup plus graves.
Rappelons les conditions de l'entrée des Caisses d'Epargne dans Nexity :
Le total des apports effectués a été valorisé à 1,366 Md pour une participation de 38,2 % au capital de Nexity, soit 19 997 501 actions au prix unitaire de 68,30 . Les apports se décomposait ainsi : 644 M pour 25 % du capital du Crédit Foncier, 290 M pour 32 % de celui dEurosic, 432 M pour GCE Immobilier (y compris 67,5 % détenus dans Lamy-Gestrim).
On se rend compte tout de suite que la décote du titre Nexity entraine de facto celle de l'ensemble du Crédit Foncier ! La capitalisation boursière de Nexity, à savoir 426 M au 5 décembre 2008, ne représente que 62% des seuls apports en 2007 de la participation de 25% dans le Crédit Foncier. Cela veut dire que, en prenant le scénario le plus improbable que tout ce qui ne concerne pas le Crédit Foncier dans Nexity ne vaut rien, les Caisses d'Epargne doivent malgré tout décoter leur participation dans le Crédit Foncier de 38% ! C'est complètement ubuesque, et ce n'est pas fini. Pour justifier de leurs honoraires, les commissaires aux apports vont quand même tenter de valoriser les autres participations de Nexity pour juger du poids des Caisses d'Epargne dans l'ensemble né de sa fusion avec les Banques Populaires. Ils vont commencer par Eurosic. Comme la valeur d'ANR de la société a peu varié en 1 an, compte tenu de la qualité des baux, on ne peut pas valoriser l'entité à moins de 150 M, soit 50% de sa valeur d'apport.
En appliquant également une décote de 50% sur Lamy, on arrive à 216 M. Je rappelle que Lamy est leader de ladministration de biens en France, à parité avec Foncia. Lactivité dadministration de biens présente une forte récurrence (ancienneté moyenne des mandats de 11 ans), et génère des cash-flows récurrents (peu de capex), La marge opérationnelle de Lamy devrait être portée de 5% à 10% dici 2012. La crise financière actuelle naffecte ni lactivité de cette société, ni le projet daugmenter sa profitabilité. Les commissaires aux comptes du Groupe nont constaté aucune dépréciation de valeur au 30 juin 2008.
L'histoire devient totalement risible si l'on se rappelle que les Banques Populaires sont justement l'actionnaire de 60,93% de Foncia, le concurrent de Lamy. La participation est valorisée 805 M dans les comptes des Banques Populaires (11% de + que le dernier cours de bourse en janvier 2007). Bref, Foncia, dans l'opération de fusion Caisses d'Epargne / Banques Populaires est valorisée 48% plus cher que Nexity qui détient un actif de même valeur ! On faut relire la dernière phrase plusieurs fois pour y croire.
Bref, en retirant Eurosic et Lamy de la capitalisation de Nexity au 5 décembre, valorisés à 50% de leur valeur d'apport (366 M), il ne reste que 60 M pour valoriser les 25% détenus par Nexity dans le Crédit Foncier. Ce dernier ne vaut donc plus rien !
Il n'y a pas plusieurs solutions pour s'en sortir : il faut spliter le soldat Nexity.
Opa sur Nexity, précisions 16:18 06/12/08
Quelque soit le modus operandi, la sortie des Caisses d'Epargne me semble bel et bien programmé, à moins que les Caisses d'Epargne mettent finalement 950 millions sur la table pour ramasser la mise, soit les 60% qu'il leur manque. Je doute qu'à ce prix, elles parviennent à prendre le contrôle à 100% de Nexity. Si elles en obtiennent les 2/3, cela sera déjà pas mal. Il leur en coûterait alors 411 millions. Une paille comparée à leur mise initiale, et cela serait moins cher que de reprendre le contrôle des 25% qu'il leur manque dans le CFF.
