MOULINVEST : Mon analyse sur l'AK

eric2108

31 mai 2012 •16:05

Moulinvest est vraiment une scierie qui a décidé de réduire son exposition à un métier très difficile par d'énormes investissements dans l’énergie renouvelable.

En moyenne, le REX oscille entre 3 et 4% des ventes, avec une cyclicité assez marquée (CA -20% en 2009). Elle est exposée à la construction principalement, et ce n'est pas un secteur porteur actuellement, d'ailleurs les ventes dans ce segment sont en baisse de 7% sur S1 fiscal 2012. De surcroit, variations sur le prix des matières premières pas toujours évidement à répercuter au client. Donc pas très excitant...

C'est donc un pari sur la cogénération et les granulés, sur lesquels il n'y a pas beaucoup d'informations. Dans les granulés, ils viennent tout juste d'installer les machines. Je me pose aussi la question de savoir pourquoi ils doivent maintenant acheter du bois déclassé ailleurs pour le transformer en granulés.

Coté chiffres, le prix demandé me semble très élevé: valeur d'entreprise à €40 millions pour un REX historique de 600K (66x!) et environ 2x les ventes pour un business a très faible marge. En PE, c'est totalement délirant, la seule façon de s'approcher de cette valo est de regarder leurs investissements récents (20 million sur les 2 dernières années). Mais comme on ne sait rien sur la rentabilité attendue de ces énormes investissements, difficile de justifier la valo.

Coté gouvernance, pas terrible non plus: un père et ses deux filles, avec de l'immobilier qui leur appartient en dehors du périmètre coté. Ils sont ultramajoritaires en droits de vote, donc ils font ce qu'ils veulent. Cette augmentation de capital est dilutive pour les nouveaux actionnaires rentrés en 2011, très mauvais point à mon avis pour les minoritaires.

En conclusion, y aller peut être si on est très convaincu de la rentabilité des nouveaux investissements, sinon attendre que ça baisse (la dernière augmentation de capital a eu lieu a plus de €10 en 2011). Le prix actuel ne veut pas dire grand chose, il n'y a pas de liquidité.

Je précise que je ne suis pas actionnaire, et que je ne participe pas à l'augmentation de capital après avoir fait mon analyse (résumée ci-dessus)