IMERYS : Pour justifier le cours actuel d'IMERYS

patriard

02 mai 2009 •10:41

(31,61 €), il faudrait que cette société réalise sur les 100 prochaines années un free cash-flow annuel moyen de 218 M€ (exprimé en euros courants : ces cash-flows libres futurs sont inflatés de 2 % par an), soit :
218 M€ en 2009
222 M€ en 2010 (en croissance de 2 %)
227 M€ en 2011 (en croissance de 2 %)
231 M€ en 2012 (en croissance de 2 %)
etc….

En effet, en actualisant au taux annuel de 8 % (coût moyen pondéré du capital) ces free cash-flows futurs on obtient une Valeur d’Entreprise de 3,6 Mds € pour IMERYS (évaluation par la méthode des Discounted Cash-Flow avec une inflation de 2 % et un WACC de 8 %), correspondant à celle que lui attribue actuellement le marché (compte tenu d’un endettement financier de 1,6 Mds € au 31/12/2008 et d’une capitalisation boursière de 2 Mds €).

Or IMERYS a généré ces dernières années des cash-flows libres inférieurs à 218 M€ (excepté en 2002) :
en 2001 : 182 M€
2002 : 309 M€
2003 : 203 M€
2004 : 203 M€
2005 : 168 M€
2006 : 182 M€
2007 : 73 M€
2008 : 138 M€
soit en moyenne 182 M€ par an sur une période qui a connu une bulle de l’immobilier dans le monde entier, une bulle de l’investissement industriel dans les pays émergents et un haut de cycle dans le papier.

En 2008 ces bulles ont implosé et l’effondrement de l’investissement immobilier et industriel et de la demande de papier s’est poursuivi dans le monde entier au T1 2009, ce qui fait que le free cash-flow d’IMERYS au T1 2009 s’est effondré à – 67 M€.

Les secteurs des matériaux de construction (ardoises, tuiles et briques en terre cuite pour IMERYS) et des minéraux industriels (kaolin, noir de carbone, corindons, graphite, feldspath, … destinés à la production de papier, d’acier, de peinture, de plastique, …) est en amont des cycles de l’immobilier, de l’équipement industriel et du papier : la demande dans ces secteurs ne repartira à la hausse que lorsque les stocks de logement invendus auront été écoulés, les surcapacités de production industrielle auront été résorbées et la demande de papier repartira (dépendante notamment de la publicité). C’est pas demain la veille.
On peut donc anticiper que la reprise des marchés d’ IMERYS sera lente et qu’il faudra plusieurs exercices avant qu’Imerys ne dégage un cash-flow libre de 218 M€.
Par conséquent IMERYS est actuellement très surévaluée par le marché, et la dilution consécutive à l’augmentation de capital qui est dans les tuyaux va augmenter cette surévaluation.