HEINEKEN : Decote Heineken Holding vs Filiale

Alphacut

19 août 2011 •14:00

L'analyse de la decote de la Holding HEIO par rapport a la Filiale HEIA atteint 16% aujourd'hui, probablement en raison de la sortie des invetisseurs des titres moins liquides en ce mois penible d’Aout 2011.

Ce discount ressort a un niveau eleve par rapport a la moyenne quotidienne sur les 7 dernieres annees (seules donnees disponibles en telechargement sous yahoo), et n’a été observe que 82 fois soit 4.3% des donnees quotidiennes. En outre, le niveau historiquement bas des taux d’interet a long–terme – qui peut etre assimile a un cout de portage - devrait favoriser la reduction des decotes de holdings.

En l'absence de raisons fondamentales (l'OPA hostile de SAB sur Foster a probablement aucun impact sur les options strategiques des actionnaires familiaux de la Holding au moins jusqu'a la fin de la fusion-absorption de FEMSA), je joue un rapprochement statistique vers la moyenne, qui se situe autours de 12%.

Je shorte donc la Filiale HEIA a €35.93 et j’achete la Holding HEIO a €30.30 PRU dans un ratio de 1.0/1.2 pour garder une exposition neutre par rapport a la valeur. Compte tenu des frais de courtage et spread bid-offer sur chacune des transactions il me faut une amelioration de ~30 centimes sur la paire, soit une reduction de ~1% du taux de decote pour atteindre le point mort.

Un taux de decote de 15% ou moins a été observee dans 85% des fois, ce qui me laisse une large manœuvre. La decote était de 12.5% debut juin, et il n’y a pas de correlation entre niveau de decote et valeur absolue du cours.

Cet arbitrage etant excessivement peu risque, j’applique un important effet de levier a chacune des transactions.

A suivre…