Je vous ai fait une analyse détaillée de la société VET AFFAIRES avec mes recherches faîtes sur Internet et mon analyse du rapport financier du 30/06/2014. J’ai actualisé les chiffres de super Pognon. Merci à ce site.
Conclusion : C’est une valeur massacrée ! Voilà pourquoi
?
http://www.vetaffaires.org/images/stories/finance/140930-vetaffaires-rappor t_semestriel_activit_juin-2014-vf.pdf
Vet Affaires est le n° 1 français de la distribution de vêtements et d'accessoires à prix discount.
Plus de la majorité du capital est détenue par les dirigeants de l'entreprise.
L'entreprise capitalise 8 M€ à ce jour (cours d'environ 5€).
Regardons le bilan d'abord et du coté du passif:
40M€ de capitaux propres ! Bonne nouvelle, pour des actions valant 5€, on a plus de 25€ d'actifs ! Mais attention, à ne pas se réjouir trop vite, il faut voir ces actifs en détail !
Ensuite, le passif monte à 35M€.
Coté actifs, qu'avons-nous ?
Pour sentir la marge de sécurité ou la décote, j'aime bien prendre des actifs les plus liquides aux moins liquides et rembourser les dettes pour voir quels actifs peuvent présenter de bonnes ou mauvaises surprises à l'actionnaire.
Donc 35M à rembourser.
Le cash, 2,6 M, c'est facile. 35-2,6 => 32,40 M euros
Pour les créances, la lecture des rapports précédents donne quelques détails. Les créances à moins d'un an représentent 100% des créances (comprendre tout le monde paie en moins d'un an à priori).
11M => 32,40-11 => 21,40 M
On remonte vers le gros poste de ce type d'entreprise : les stocks pour 40,70 M€.
Les dépréciations du stock sont faibles, et la méthode vient de changer (avant elle était selon la rotation du stock plus de 24 mois, maintenant, je ne la trouve pas... mais elle est plus forte). Les stocks sont valorisés en gros à la valeur d'achats avec les coûts liés (douanes, transport...). Pour rappel, la marge brute est de 50% environ. Donc ces stocks se vendent en moyenne deux fois plus cher. Cette méthode d'évaluation me semble correcte. Pour se limiter les mauvaises surprises, on retire 20%. => 32,56 M
On arrive donc à la frontière, où la dette est remboursée et l'actionnaire se paie.
21,40-30 => -11,16 M
Ensuite, nous trouvons des actifs financiers non courants. Qui sont-ils ? Le rapport financier 2014 nous le dit :
Ces dépôts correspondent aux sommes versées par le Groupe, lors de la prise en possession d’un magasin.
Ces sommes font ensuite l’objet d’un remboursement, en cas de résiliation du bail.
Donc du cash logé en dehors du groupe comme caution/garantie, selon ma compréhension. Soyons pessimiste, on retient uniquement 2M€ et au passage on oublie les impôts différés.
-11,16-2,70 => -13,86 M
On arrive aux immobilisations corporels.% Le rapport 2014 donne une surface moyenne de 800m² pour 1300 magasins (pour un investissement de 300k€ selon la direction).
En cherchant un peu, je tombe sur les mêmes ordres de grandeur... Prenons une décote d'une belle moitié sur ce poste (faible liquidité, mauvais emplacement, etc...). Il nous reste 8M€.
-13,86-8=> -21,86 M€
Tout le reste des actifs, niet, zéro !
Donc, pour 8M€, on a 21,86M€ d'actifs retraités.
L’écart est considérable.
Vous avez bien lu !
Après remboursement de la dette, il reste 21,86 M € à partager entre les actionnaires alors que la capitalisation boursière est à 8 M € !